芯耀
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德州儀器最近公布了其二季度財(cái)報(bào)，剛好符合預(yù)期，但僅看數(shù)字顯然比較片面。
要放大點(diǎn)看下德州儀器在半導(dǎo)體市場(chǎng)上的位置，必須深挖其管理層與華爾街分析師們的電話會(huì)議的內(nèi)容。
下面我們就來(lái)跟大家分享一下這次二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的五大要點(diǎn)：
宏觀趨勢(shì)
“市場(chǎng)正變得越來(lái)越謹(jǐn)慎，特別是金融市場(chǎng)上各種新聞鋪天蓋地，這其中包括歐洲和中國(guó)市場(chǎng)”，德州儀器首席財(cái)務(wù)官Kevin March如是說(shuō)。
“但我們得到的建議是我們處于傳統(tǒng)市場(chǎng)，屬于宏觀驅(qū)動(dòng)，不一定基于半導(dǎo)體周期。交貨周期短、取消率低、分銷商庫(kù)存在歷史低位的情況還將保持?！?/p>
“綜上，可以預(yù)見(jiàn)下半年宏觀層面的增長(zhǎng)率很有可能較人們此前對(duì)上半年的預(yù)期還要低。”
換句話說(shuō)，德州儀器領(lǐng)導(dǎo)層篤信半導(dǎo)體行業(yè)近期的低迷從根本上并不是產(chǎn)業(yè)本身的問(wèn)題。事實(shí)上，是大環(huán)境對(duì)芯片需求的增長(zhǎng)和下滑造成的。
如果你對(duì)如上解釋買賬，跟我一樣，那你可以到交易市場(chǎng)上自由選擇半導(dǎo)體股票了。只要關(guān)注公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和固定資產(chǎn)平衡表，一旦全球經(jīng)濟(jì)起穩(wěn)，就可坐收反彈之利了。
盡管這個(gè)夏天芯片類個(gè)股在資本市場(chǎng)上就像是后娘養(yǎng)的孩子，但上面的判斷還是沒(méi)錯(cuò)。
DAVE PAHL, TI'S HEAD OF INVESTOR RELATIONS. IMAGE SOURCE: TEXAS INSTRUMENTS.
無(wú)線業(yè)務(wù)低迷
“在持續(xù)了10個(gè)季度的增長(zhǎng)后，嵌入式處理部門(mén)的營(yíng)收同比下降了2%。這一下降是基于無(wú)線基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)處理器產(chǎn)品的需求減弱?！钡轮輧x器投資關(guān)系總監(jiān)DAVE PAHL提到。
“因?yàn)闊o(wú)線基礎(chǔ)設(shè)施同比下降了50%，通信設(shè)備也在下滑，比我們此前預(yù)期的表現(xiàn)還要差。”
如果仔細(xì)玩味上面對(duì)產(chǎn)業(yè)宏觀趨勢(shì)的評(píng)論可以發(fā)現(xiàn)這部分發(fā)言的深意。
可以說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商建設(shè)和升級(jí)網(wǎng)絡(luò)的速度比大家預(yù)期的慢，相信2015年不會(huì)有太大的增長(zhǎng)，這一行業(yè)中關(guān)于2016年實(shí)現(xiàn)下一步無(wú)線頻譜的拍賣以及5G網(wǎng)絡(luò)的期望還僅限于幻想。
如果電信行業(yè)能再次投資開(kāi)發(fā)更好的網(wǎng)絡(luò)，將可以帶動(dòng)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。德州儀器離這一食物鏈不遠(yuǎn)，可以為龐大的電信基礎(chǔ)設(shè)備提供信號(hào)處理芯片。所以該公司必然將長(zhǎng)期關(guān)注電信市場(chǎng)，而盡量避免像現(xiàn)在這樣的意料之外的狀況。
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本土還是海外？
“德州儀器美國(guó)部門(mén)擁有公司82%的現(xiàn)金”March提到。
“因?yàn)楝F(xiàn)金基本都在本土，所以隨時(shí)可以用，包括分紅和回購(gòu)股票”
還記得那個(gè)關(guān)于科技公司大部分現(xiàn)金均在海外賬戶的傳聞嗎？德州儀器顯然不是這么玩的。
注意，這里的關(guān)鍵在于，德州儀器將現(xiàn)金流保管在美國(guó)銀行賬戶內(nèi)，讓其管理層有很大的自由度和靈活性從而保證足夠高效。
當(dāng)然，德州儀器可能通過(guò)將國(guó)際交易的利潤(rùn)保存在中國(guó)的賬戶內(nèi)來(lái)節(jié)省一部分稅金。2014年德州儀器的銷售額中有44%來(lái)自中國(guó)客戶，只有12%是來(lái)自美國(guó)客戶。只要有客戶需要用其芯片開(kāi)發(fā)設(shè)備，德州儀器就會(huì)供貨給他們，這意味著大量的海外銷售。
但該公司顯然愿意支付遣返費(fèi)而保證其大部分現(xiàn)金流可以在本土進(jìn)行管理。
這值得嗎？想想當(dāng)前貨幣兌換匯率的變化趨勢(shì)會(huì)對(duì)該公司占大頭的海外營(yíng)收部分造成多大損失，你就知道了。
貨幣兌換匯率效應(yīng)的影響
“因?yàn)榻K端市場(chǎng)需求的變化，我們對(duì)三季度總營(yíng)收的預(yù)期要低于二季度”。March如是說(shuō)。
“由于匯率變動(dòng)，將造成約4000萬(wàn)美元的負(fù)面影響”。
德州儀器的判斷是匯率變化的影響在減弱，因?yàn)樵诘诙径?，這部分帶來(lái)的影響是其銷售額被削減了4500萬(wàn)美元，到第三季度這個(gè)數(shù)字下調(diào)到了4000萬(wàn)美元。而不管是哪一數(shù)字，在其總銷售額中的占比都只有1%強(qiáng)。
而反觀匯率變化對(duì)另一位科技巨頭IBM的影響，在最近的二季度財(cái)報(bào)中，IBM因匯率變化造成21億美元的損失，占其銷售額的9%。
從這個(gè)角度看，德州儀器本土現(xiàn)金流管理的方式頗有成效。
TEXAS INSTRUMENTS CFO KEVIN MARCH. IMAGE SOURCE: TEXAS INSTRUMENTS.
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給投資者返現(xiàn)
“過(guò)去12個(gè)月里的自由現(xiàn)金流為36.1億美元，占營(yíng)收的27%。較一年前增加了13%。”March表示。
“我們相信自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，尤其以每股計(jì)算，對(duì)最大化股東的長(zhǎng)期收益非常重要。而只有當(dāng)這些現(xiàn)金被返還股東或用于業(yè)務(wù)的再投資時(shí)才能體現(xiàn)其價(jià)值。我們提到過(guò)，希望能夠100%的返還我們的現(xiàn)金流，加上通過(guò)股權(quán)補(bǔ)償減掉凈債務(wù)后獲得的收益”
“在第二季度，通過(guò)支付3.54億美元的分紅和回購(gòu)6.54億美元的股票我們返還了10.1億美元的現(xiàn)金。在過(guò)去12個(gè)月里返還的現(xiàn)金總額為40.8億美元?！?/p>
“過(guò)去12個(gè)月里流通股數(shù)量減少了3.1%，較2005年初減少了40%，這些返還動(dòng)作表明了我們對(duì)德州儀器業(yè)務(wù)模式和對(duì)返還股東現(xiàn)金的承諾的信心?！?/p>
讓我們回到上面提到的問(wèn)題，“這值得嗎？”
看看，如果德州儀器的現(xiàn)金都綁定在海外賬戶，怎么可能實(shí)現(xiàn)如此大量的現(xiàn)金返還。我認(rèn)為支付一筆遣返稅，但通過(guò)大量回購(gòu)和慷慨的分紅換來(lái)股東的信任，這筆賬還是很劃算的。
我的意思是，IBM一向以大方的分紅政策聞名。一旦管理層覺(jué)得市場(chǎng)有需要，該公司不惜通過(guò)大量貸款來(lái)提高回購(gòu)和薪酬。英特爾也是一樣。在這些案例中，將大量現(xiàn)金返還到股東腰包的趨勢(shì)是我愿意持有英特爾和IBM股票的直接原因。
而現(xiàn)在，似乎我應(yīng)該改買德州儀器的股票，相比之下，德州儀器給股東分紅的力度讓上面兩大科技巨頭都沒(méi)臉見(jiàn)人了。
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