燦勤科技，如何避免重蹈國(guó)人科技2018年的覆轍？

內(nèi)容精要：2018 年的中興事件，讓國(guó)人科技毛利率直接跌到 8.64%，這還是客戶較為分散的前提下，即便 2019 年元?dú)饣謴?fù)，毛利率水平也才 18.25%。而燦勤科技抱住了客戶 H 的大腿，單一客戶營(yíng)收占比高達(dá) 91.34%，毛利潤(rùn)高達(dá) 68.82%。而且在客戶 H 簡(jiǎn)單粗暴地助力之下，短短兩年時(shí)間內(nèi)，收入貢獻(xiàn)從 2000 萬(wàn)提升到了 12.8 億！眾所周知，客戶 H 處在中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)口浪尖，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商，燦勤科技的單一客戶依賴性，是需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

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作為移動(dòng)通信設(shè)備領(lǐng)域的核心元器件，基站濾波器，客戶可選余地少，應(yīng)用領(lǐng)域單一，是否成功抱住下游基站設(shè)備商的大腿，至關(guān)重要。

畢竟經(jīng)過(guò)上一個(gè) 20 年的通信產(chǎn)業(yè)一輪洗牌，大江東去浪淘盡，幸存下來(lái)的設(shè)備商寥寥無(wú)幾，華為、愛(ài)立信、諾基亞、中興、三星……

大腿本來(lái)就不夠多，抱上談何容易。

比較巧的是，最近有兩家企業(yè)申報(bào) IPO，都是基站濾波器廠商，一家是申報(bào)科創(chuàng)板的燦勤科技，一家是申報(bào)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的國(guó)人科技。

燦勤科技成功抱上了華為的大腿，趁勢(shì)而起；國(guó)人科技則多元出擊，業(yè)務(wù)較為均衡地分布于愛(ài)立信、諾基亞、中興三家公司。

因此，這兩家公司，放在一起對(duì)比一下，也就有著顯而易見(jiàn)的意義。

勢(shì)均力敵的財(cái)務(wù)狀況

從兩家公司最近一期的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，單從營(yíng)收規(guī)模角度，燦勤科技和國(guó)人科技兩家公司實(shí)力相當(dāng)，2019 年，國(guó)人科技收入 14.5 億，燦勤科技收入 14.1 億。

但盈利能力就差的太多了，2019 年，國(guó)人科技凈利潤(rùn) 7994 萬(wàn)，而燦勤科技的凈利潤(rùn)高達(dá) 7 億！

這么大差異的原因，先按下不表，答案后面自會(huì)顯現(xiàn)。

更大的差異還體現(xiàn)在產(chǎn)品的毛利率上，燦勤科技的毛利率水平很高，陶瓷介質(zhì)濾波器毛利率高達(dá) 68.82%。而相比之下，國(guó)人科技的毛利水平就低得可憐，只有 18.25%，2018 年更低，只有 8.64%。

從國(guó)人科技引述行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率來(lái)看，行業(yè)平均毛利率水平也只有 19.99%，因此 18.25%的毛利率水平也勉強(qiáng)說(shuō)得過(guò)去。

既然行業(yè)平均水平只有 19.99%，那么燦勤科技的毛利率就有點(diǎn)兒畸高了。由此看來(lái)，作為大腿的客戶 H，不惜一切代價(jià)，要推動(dòng)燦勤科技 IPO。

畢竟，這點(diǎn)兒業(yè)務(wù)上的犧牲，跟 IPO 后的收益相比，九牛一毛。

迥然不同的抱大腿姿勢(shì)

前面提到過(guò)，燦勤科技和國(guó)人科技，在客戶層面上的最大區(qū)別，就是客戶集中度體現(xiàn)出來(lái)的依賴程度不同。

燦勤科技主要依賴于大客戶 H，單一客戶營(yíng)收占比高達(dá) 91.34%，而且粗暴地在兩年時(shí)間內(nèi)，將收入貢獻(xiàn)從 2000 萬(wàn)提升到了 12.8 億！

這就是抱大腿最直觀的效果。

而國(guó)人科技則沒(méi)有這么好的命，只能采取均衡戰(zhàn)術(shù)，業(yè)務(wù)收入在愛(ài)立信、中興、諾基亞三家分布較為均衡，占比分別為 43.25%、36.58%、9.94%。

基站濾波器，兩家公司產(chǎn)品布局差異

兩家公司都認(rèn)為，陶瓷介質(zhì)濾波器具有體積小、重量輕、損耗小、Q 值高的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由于其主要原材料為陶瓷粉末，加工環(huán)節(jié)不需要大量數(shù)控機(jī)床，因此在工藝逐漸成熟后整體成本會(huì)大幅下降。因此，陶瓷介質(zhì)濾波器將取代小型化金屬濾波器，成為未來(lái) 5G 建設(shè)的主流方案。

燦勤科技的產(chǎn)品以陶瓷介質(zhì)濾波器為主，而國(guó)人科技的產(chǎn)品以小型化金屬濾波器為主。不過(guò)國(guó)人科技已經(jīng)自主研發(fā)并掌握了陶瓷介質(zhì)濾波器技術(shù)，此次 IPO 募資，也將重點(diǎn)建設(shè)陶瓷介質(zhì)濾波器生產(chǎn)線。

而下游的通信設(shè)備制造商，也對(duì)兩種濾波器采取了不同的策略。

華為最為激進(jìn)，技術(shù)方向以陶瓷介質(zhì)濾波器為主，愛(ài)立信、中興通訊和諾基亞等設(shè)備商則大量采用小型化金屬濾波器：

雞蛋應(yīng)該如何往籃子里放？

非常簡(jiǎn)單直接的道理，客戶越集中，雞蛋放在一個(gè)籃子里，在商業(yè)活動(dòng)中的議價(jià)能力越低，客戶的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)直接傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)移到上游供應(yīng)商，體現(xiàn)出來(lái)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)越低。

但也沒(méi)辦法，移動(dòng)通信設(shè)備商市場(chǎng)格局已經(jīng)如此集中，就算國(guó)人科技已經(jīng)努力在分散客戶占比了，前五大客戶銷售收入合計(jì)占比也高達(dá) 97.80%。

即便如此，與燦勤科技相比，也小巫見(jiàn)大巫，畢竟?fàn)N勤科技單一客戶 H 銷售收入合計(jì)占比就高達(dá) 91.34%。

雞蛋放在一個(gè)籃子里，還是放在幾個(gè)籃子里，都是各自能力范圍內(nèi)的最優(yōu)選擇。

不過(guò)從風(fēng)險(xiǎn)角度，兩家公司都提示了客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

燦勤科技依賴的客戶 H，更是處在中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)口浪尖，被列入美國(guó)出口管制的“實(shí)體清單”。因此，未來(lái)客戶 H 的命運(yùn)，將通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，必然會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力帶來(lái)潛在的不利影響。

其實(shí)這個(gè)擔(dān)憂在國(guó)人科技的 2018 年早就體現(xiàn)過(guò)了。

2018 年， 國(guó)人科技的大客戶之一中興通訊，受到美國(guó)商務(wù)部激活拒絕令的影響，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫停數(shù)月，直接導(dǎo)致當(dāng)期對(duì)該客戶的產(chǎn)量下降。

注：2018 年 4 月 16 日，美國(guó) BIS（美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局）向中興通訊發(fā)出激活拒絕令，禁止美國(guó)公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術(shù) 7 年，直到 2025 年 3 月 13 日。經(jīng)過(guò)多方協(xié)商和中興通訊的管理層改組妥協(xié)，最終于 7 月 13 日禁令解除。長(zhǎng)達(dá) 3 個(gè)月的禁令期，對(duì)中興通訊已造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)影響，2018 年上半年預(yù)計(jì)虧損 70 億 -90 億元。

好在國(guó)人科技并非完全依賴中興通訊，否則 2018 年的財(cái)務(wù)狀況會(huì)非常難看。

因此，抱大腿也是一把雙刃劍，一切都會(huì)很爽，只要大腿還健壯。