芯耀
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數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，算力已成為重組要素資源、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵力量，甚至可以說，算力即國(guó)力，這已為當(dāng)今和未來世界競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)之一。而中美共同站在了領(lǐng)跑者位置，各有雄心，競(jìng)爭(zhēng)大戰(zhàn)已無(wú)硝煙地鋪開。
目前，美國(guó)對(duì)華算力遏制是以《芯片與科技法案》為指導(dǎo)，在半導(dǎo)體和人工智能為核心領(lǐng)域不斷深入開展，且看起來頗有蔓延之勢(shì)，云計(jì)算、IDC或許不久亦將被正式納入成為臺(tái)面上的競(jìng)爭(zhēng)范疇。據(jù)路透社4月26日美國(guó)報(bào)道，已有九名議員簽字文件齊敦促拜登政府“使用所有可用手段”，通過制裁、出口限制和投資禁令，對(duì)華為云、阿里云等中國(guó)云計(jì)算服務(wù)公司“采取果斷行動(dòng)”。
中國(guó)的算力雄心正以“東數(shù)西算”工程為頂層設(shè)計(jì)，建設(shè)全國(guó)一體化的算力樞紐網(wǎng)絡(luò)。在未來“算網(wǎng)融合”、“算網(wǎng)一體”的建設(shè)背景下，中國(guó)的算力架構(gòu)涵蓋了自主、安全、可用、可調(diào)度諸多要素，這對(duì)于外資目前已通過資本股權(quán)控股、治理架構(gòu)設(shè)置并用VIE方式全面滲透中國(guó)的未來算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)提出了更多的實(shí)質(zhì)監(jiān)管挑戰(zhàn)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)為算力需求提供最基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)——在美國(guó)上市的三家中國(guó)IDC企業(yè)或許均已在實(shí)際運(yùn)行中深深感受到了算力競(jìng)爭(zhēng)逼近的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，罕見地齊齊在剛公告的經(jīng)審計(jì)2022年度財(cái)報(bào)中拉響警報(bào)，首次如此統(tǒng)一正式并詳盡提示了來自國(guó)家電信行業(yè)許可監(jiān)管、VIE架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、公司控制權(quán)潛在變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶變化等各方面風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)
公司控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)已逼近。
萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)曾是被認(rèn)為與華爾街分析師、基金經(jīng)理溝通最為暢順、最會(huì)講中國(guó)故事的中國(guó)公司，也是曾經(jīng)三家中概股IDC企業(yè)中估值最高的。
如今，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)也是風(fēng)險(xiǎn)提示最為詳盡的：一方面關(guān)注了國(guó)際形勢(shì)的不確定性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，包括但不限于中美關(guān)系、《外國(guó)公司問責(zé)法案》下的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)安全及隱私法案不確定性風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)開拓、國(guó)際客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面再次重點(diǎn)對(duì)電力成本風(fēng)險(xiǎn)、大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)、電信監(jiān)管牌照及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)做了詳細(xì)披露。
繁多的風(fēng)險(xiǎn)提示里，最令人關(guān)注的莫過于本次萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)2022年財(cái)報(bào)中首次公開披露，關(guān)于創(chuàng)始人黃偉目前股權(quán)比重對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：黃偉原先于2020年5月至2022年6月期間訂立的有關(guān)其實(shí)益擁有的4245.75萬(wàn)股普通股的若干可變預(yù)付遠(yuǎn)期銷售合約交易將于2023年3月至2023年12月期間屆滿。若黃偉選擇通過將4245.75萬(wàn)普通股所有權(quán)用于結(jié)算上述訂立交易，則其持股將低于5%。這將觸發(fā)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)公司章程中規(guī)定的“自動(dòng)轉(zhuǎn)換”事件，則“我們雙重股權(quán)架構(gòu)將會(huì)終止，可能會(huì)發(fā)生我們的某些重大商業(yè)協(xié)議及借款協(xié)議下的控制權(quán)變更，我們的業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況和未來前景可能會(huì)受到重大不利影響”。截至2023年3月15日，黃偉持股8404.78萬(wàn)股，占已發(fā)行總股本的5.39%。
據(jù)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)公司章程披露，自動(dòng)轉(zhuǎn)換事件是指：
1. 黃偉在轉(zhuǎn)換后的基礎(chǔ)上擁有少于5%的已發(fā)行股本的實(shí)益所有權(quán)；
2. 商務(wù)部于2015年1月19日公布的《中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法（草案征求意見稿）》(「《外國(guó)投資法》」)，其實(shí)施形式不要求從事中國(guó)業(yè)務(wù)的VIE實(shí)體被中國(guó)公民或中國(guó)實(shí)體擁有或控制（定義見由根據(jù)中國(guó)立法機(jī)構(gòu)正式頒布的外國(guó)投資法）（包括但不限于當(dāng)時(shí)在中國(guó)存在的VIE實(shí)體不受由中國(guó)立法機(jī)構(gòu)正式頒布的外國(guó)投資法的規(guī)制）；
3. 中國(guó)法律不再規(guī)定從事的中國(guó)業(yè)務(wù)由中國(guó)國(guó)民或?qū)嶓w擁有或控制；
4. 中國(guó)立法機(jī)構(gòu)放棄頒布有關(guān)VIE實(shí)體的《外國(guó)投資法》；
5. 中國(guó)有關(guān)當(dāng)局已批準(zhǔn)VIE架構(gòu)，而VIE實(shí)體無(wú)需中國(guó)公民或?qū)嶓w擁有或控制。以上五種情況發(fā)生之一，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)WVR結(jié)構(gòu)將因此終止。
也就是說，以上情況任一發(fā)生，黃偉將失去賦予他創(chuàng)始人身份而獨(dú)享有的B股特別投票權(quán)。
萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)也在風(fēng)險(xiǎn)披露中坦陳，若雙重股份架構(gòu)終止，不僅可能會(huì)帶來國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)上若干銷售協(xié)議、國(guó)內(nèi)貸款融資協(xié)議的控制權(quán)變更，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際、潛在或者涉嫌違反或提前終止某些協(xié)議；更就中國(guó)的國(guó)家安全審查制度和反壟斷合并法案要求而言也存在風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)還在本項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示里披露，為了“幫助”黃偉，2023年3月30日，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)薪酬委員會(huì)和董事會(huì)已批準(zhǔn)加速歸屬黃偉388.8萬(wàn)股普通股股權(quán)激勵(lì)份額作為一項(xiàng)臨時(shí)措施。
從萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)披露提示和公司章程規(guī)定來看，無(wú)論是資本大股東STT還是創(chuàng)始人黃偉基于各自認(rèn)知和立場(chǎng)，應(yīng)該都沒料到公司控制權(quán)的變更會(huì)逼近地如此“猝不及防”——外資股東曾樂觀希望于中國(guó)監(jiān)管完全放開，以致于外資可以不通過VIE架構(gòu)來繞過監(jiān)管；創(chuàng)始人黃偉則以為只要保持5%持股以上則從投票權(quán)上控制公司是長(zhǎng)久之策。算上加速歸屬股票，目前黃偉持有5.6%股權(quán)，對(duì)應(yīng)44.6%投票權(quán)。
萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)2022年年報(bào)披露，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截止到2023年3月15日，黃偉持有8592.784萬(wàn)普通股包含未來60天將授予股票
目前看起來，黃偉若在未來不到8個(gè)月內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)金結(jié)算相關(guān)已訂立協(xié)議，將不得不面臨完全“出局”，而持有4.93億普通股的STT將以34.6%股權(quán)控制萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)。
秦淮數(shù)據(jù)
創(chuàng)始人已出局、美資全控且最契合國(guó)家IDC戰(zhàn)略布局。
三家中概股IDC中最為特殊的是秦淮數(shù)據(jù)——既是成立時(shí)間最短、開發(fā)運(yùn)營(yíng)效率最好、集中化、超大規(guī)模、綠色化開發(fā)運(yùn)營(yíng)規(guī)模最大的中立IDC，但也是目前唯一一家由美元基金全面控制的中概股。
秦淮數(shù)據(jù)2016年由居靜創(chuàng)辦，并首創(chuàng)了中國(guó)中立超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心模式。居靜超前的行業(yè)洞察，令秦淮數(shù)據(jù)的商業(yè)模式與2022年中國(guó)政府開始布局并全面加速全國(guó)一體化數(shù)據(jù)中心的戰(zhàn)略思想高度一致：集中化、集約化、綠色化，并因此成為“東數(shù)西算”八大節(jié)點(diǎn)中規(guī)劃開發(fā)和實(shí)際運(yùn)營(yíng)規(guī)模最大的中立IDC運(yùn)營(yíng)商。
超大規(guī)模模式既給秦淮帶來了高速發(fā)展動(dòng)力，但是重資產(chǎn)特性也帶來了融資難題。彼時(shí)中國(guó)CDN之王網(wǎng)宿科技剛完成36億元定增意欲在中國(guó)投資10座數(shù)據(jù)中心以支撐CDN業(yè)務(wù)需求，因此，網(wǎng)宿成為了秦淮數(shù)據(jù)的第一輪投資人。但后隨著客戶超大規(guī)模訂單爆發(fā)預(yù)期，2018年底由網(wǎng)宿科技董事長(zhǎng)劉成彥成為秦淮數(shù)據(jù)小股東，并主導(dǎo)美元基金貝恩資本接盤成為秦淮大股東。
后來，隨著秦淮官方披露業(yè)務(wù)、融資等事件進(jìn)展，深圳交易所亦于2019年1月7日和2020年5月28日分別兩次發(fā)函網(wǎng)宿科技，問詢秦淮數(shù)據(jù)交易目的、交易估值、業(yè)務(wù)安排、包括劉成彥等個(gè)人認(rèn)購(gòu)秦淮的資金來源問題等。
據(jù)2020年9月披露的招股書顯示，秦淮數(shù)據(jù)2018年、2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為9848萬(wàn)元、8.53億元；又從側(cè)面印證了交易所的“異常關(guān)注”和網(wǎng)宿科技其他股東的“意難平”不是空穴來風(fēng)。
2020年10月1日完成IPO后，秦淮數(shù)據(jù)作為唯一一家由美元基金控股、并擁有多數(shù)投票權(quán)的中概股公司被各方關(guān)注?！皠?chuàng)始人管理團(tuán)隊(duì)擁有絕對(duì)運(yùn)營(yíng)治理權(quán)”是彼時(shí)秦淮回應(yīng)投資人和應(yīng)對(duì)監(jiān)管問詢的標(biāo)準(zhǔn)答案。
剛剛上市完成14個(gè)月，2021年12月3日秦淮數(shù)據(jù)突然公告創(chuàng)始人兼CEO居靜離任且無(wú)任何解釋。自此，秦淮數(shù)據(jù)股價(jià)也進(jìn)行下行通道。
而后秦淮數(shù)據(jù)2021年年報(bào)的“風(fēng)險(xiǎn)提示”則首次正式反復(fù)闡述了電信許可監(jiān)管、中國(guó)外商投資限制、VIE架構(gòu)有關(guān)的法律及網(wǎng)絡(luò)安全政府監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，還有雙重股權(quán)架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。再至2022年12月13日，秦淮數(shù)據(jù)公告披露，董事會(huì)罷免了居靜的董事席位，故其投票權(quán)將降至0.58%。
2023年4月28日，秦淮數(shù)據(jù)披露的2022年年報(bào)則正式向公眾披露，大股東貝恩資本全維度絕對(duì)控制秦淮數(shù)據(jù)——持股比例44.6%，投票權(quán)92.3%。
秦淮數(shù)據(jù)2022年年報(bào)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截止到2023年3月31日
有接近監(jiān)管方面人士透露，在2021年下半年起，多國(guó)家部門聯(lián)合約談了多家IDC企業(yè)，就網(wǎng)絡(luò)安全、企業(yè)治理等方面提出要求，三家企業(yè)均在列。盡管三家均系外資作為最大股東，但是世紀(jì)互聯(lián)和萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)依然由創(chuàng)始人掌舵管理層，并擁有特別投票權(quán)，2022年以來監(jiān)管方面對(duì)創(chuàng)始人去職后的秦淮關(guān)注更多。
畢竟，日漸趨于競(jìng)爭(zhēng)的地緣關(guān)系，使得美資絕對(duì)控股的中國(guó)IDC企業(yè)作為參與中國(guó)東數(shù)西算一體化網(wǎng)絡(luò)的最大中立IDC運(yùn)營(yíng)商，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
世紀(jì)互聯(lián)
經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管雙重風(fēng)險(xiǎn)疊加的老牌上市公司。
1996年創(chuàng)立的世紀(jì)互聯(lián)，2011年完成在美IPO，是中國(guó)首家中立IDC企業(yè)，也是中國(guó)首家IDC上市公司。但在近幾年國(guó)內(nèi)大規(guī)模IDC需求爆發(fā)時(shí)，世紀(jì)互聯(lián)的早發(fā)優(yōu)勢(shì)反而轉(zhuǎn)成負(fù)累，在轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)屬性“自建”和滿足客戶業(yè)務(wù)需求“定制”方面的真正轉(zhuǎn)型落地總是慢半拍，估值上不斷被行業(yè)“后來者”萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、秦淮數(shù)據(jù)超越。
老牌上市企業(yè)世紀(jì)互聯(lián)也罕見在2022年年報(bào)的“風(fēng)險(xiǎn)提示”章節(jié)里多段落反復(fù)正式闡述VIE架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：
“中國(guó)法律、法規(guī)和規(guī)則的解釋和適用的不確定性，影響公司與可變利益實(shí)體的合同安排的可執(zhí)行性。如果中國(guó)政府發(fā)現(xiàn)與可變利益實(shí)體的協(xié)議不符合中國(guó)相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章，這些法律、法規(guī)和規(guī)章的解釋或?qū)韺?duì)其解釋發(fā)生變化，我們可能會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰或被迫放棄我們對(duì)可變利益實(shí)體的權(quán)益?！?/p>
“公司依賴與可變利益實(shí)體及其股東的合同安排進(jìn)行中國(guó)業(yè)務(wù)，在提供運(yùn)營(yíng)控制方面，不如直接所有權(quán)有效?！?/p>
“可變利益實(shí)體的股東可能與公司存在潛在的利益沖突，這可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>
此外，世紀(jì)互聯(lián)目前還面臨兩項(xiàng)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)。其一是公司債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。因流動(dòng)性疲弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)于今年2月7日將世紀(jì)互聯(lián)長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自“B”下調(diào)至“B-”。
對(duì)于此次評(píng)級(jí)下調(diào)的原因，惠譽(yù)稱，世紀(jì)互聯(lián)的流動(dòng)性相對(duì)疲弱，且其不具備足夠的資金履行或于未來12個(gè)月到期的債務(wù)，其中包括約3.5億至4億元人民幣短期債務(wù)、惠譽(yù)預(yù)測(cè)的逾10億元人民幣負(fù)自由現(xiàn)金流，以及或?qū)⒎謩e于2023年上半年和2024年2月贖回的6800萬(wàn)美元（約4.61億元人民幣）和6億美元（約41億元人民幣）可轉(zhuǎn)債。
此外，惠譽(yù)還認(rèn)為該公司的資本市場(chǎng)融資渠道相對(duì)較弱。
另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)是公司涉及私有化交易的潛在不確定性對(duì)業(yè)務(wù)和股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生不利影響風(fēng)險(xiǎn)。在2022年9月，創(chuàng)始人陳升曾拋出8.2美元/ADS的收購(gòu)要約，并在11月份有新聞報(bào)道，陳升與“國(guó)家隊(duì)”國(guó)家信息中心旗下的北京國(guó)信中數(shù)投資管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立20億元MBO基金，參加世紀(jì)互聯(lián)私有化買方團(tuán)。無(wú)奈后續(xù)世紀(jì)互聯(lián)股價(jià)一路下跌。
而以上債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)疊加股價(jià)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，世紀(jì)互聯(lián)實(shí)際上已經(jīng)觸發(fā)過創(chuàng)始人喪失控制權(quán)。
今年2月13日，Bold Ally (Cayman) Limited公開拍賣陳升因5025萬(wàn)美元借款違約而質(zhì)押的7627.36萬(wàn) A類萬(wàn)普通股（按照世紀(jì)互聯(lián)規(guī)定，每6股普通股兌換1個(gè)ADS，即1271.23萬(wàn)ADS）。而根據(jù)2021年年報(bào)披露，借款質(zhì)押股數(shù)已接近于陳升截至到2022年2月28日的全部持股7858.28萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)投票權(quán)28.8%）。
該信息一經(jīng)披露，世紀(jì)互聯(lián)股票進(jìn)一步不斷下探，最低至2.9美元/ADS，即使Bold Ally 尋到接盤方，也僅套現(xiàn)不足4000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)不足借款額。而陳升股票若被全面拍賣徹底出局的結(jié)果，也將有可能直接引發(fā)公司運(yùn)營(yíng)的立即停擺。
根據(jù)公司章程以及據(jù)此公司運(yùn)營(yíng)中簽訂的各類融資法律文件，陳升自身的借款股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}也會(huì)觸發(fā)該公司8.5億美元未償可轉(zhuǎn)換債券和部分國(guó)內(nèi)借款中包含的若干控制權(quán)變更條款。
世紀(jì)互聯(lián)2022年年報(bào)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至到2023年2月28日
在以上背景下，無(wú)論是Bold Ally (Cayman) Limited還是世紀(jì)互聯(lián)所有相關(guān)方都不愿看到最壞的結(jié)果，不得不通過向創(chuàng)始人陳升發(fā)行新的D類股票55.5萬(wàn)股（不具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)權(quán)益），D類股每股伴有500張投票權(quán)，以保持陳升擁有總額20%以上公司的投票權(quán)。
最新2022年年報(bào)顯示，截至2023年2月28日陳升持有3006.71萬(wàn)股普通股，持股比例3.4%，對(duì)應(yīng)24.5%投票權(quán)。這也是公司在經(jīng)營(yíng)陷入艱難期，避免“雪上加霜”以求公司避免資金流提前斷裂、業(yè)務(wù)全面停擺、維護(hù)股東權(quán)益的“無(wú)奈”之舉。
總結(jié)
2023年，會(huì)是IDC又一個(gè)時(shí)代的開啟嗎？
服務(wù)了中國(guó)科技巨頭絕大部分需求、支撐起中國(guó)中立IDC行業(yè)大半壁江山的三家中概股企業(yè)，在中美算力競(jìng)賽白熱化、各類監(jiān)管關(guān)注急速上升、互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算大客戶進(jìn)入收縮期、融資成本上漲的背景下，無(wú)一不面臨內(nèi)憂外患，同時(shí)又各不相同。
秦淮數(shù)據(jù)創(chuàng)始人居靜已全面出局，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)創(chuàng)始人黃偉還有不到8個(gè)月時(shí)間，世紀(jì)互聯(lián)創(chuàng)始人陳升在裹挾之下暫時(shí)持有表面上的投票權(quán)。
各家第一大股東的持股比例、實(shí)際控制程度以及目標(biāo)也不一而足。世紀(jì)互聯(lián)2022年期間才剛成為第一大股東的富達(dá)國(guó)際，單一財(cái)務(wù)投資目的而“血虧”不止。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)前兩大大股東新加坡電信數(shù)據(jù)中心公司STT GDC（34.6%）和GIC（13%）兩個(gè)關(guān)聯(lián)方將合計(jì)持有47.6%股權(quán)，行業(yè)普遍認(rèn)為其戰(zhàn)略投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)回報(bào)；秦淮數(shù)據(jù)絕對(duì)大股東貝恩資本，美國(guó)共和黨背景的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了中國(guó)IDC行業(yè)最快最高回報(bào)投資記錄，卻又罕見地全維度控制。
曾幾何時(shí)，“沒有企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)”是大多數(shù)企業(yè)家和投資家在總結(jié)或印證自己選擇正確會(huì)引用的一句話。它蘊(yùn)含了周期邏輯，也覆蓋了政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。
2023年，對(duì)于三家中概股而言，會(huì)是又一個(gè)時(shí)代的開啟嗎？
