芯耀
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作者 | 褚萬(wàn)博，編輯 | 邱鍇俊
小馬智行自2021年起至今，3年沖刺美股IPO的艱難之行，終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。10月18日（美東時(shí)間10月17日），小馬智行正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交招股說(shuō)明書(shū)，尋求在納斯達(dá)克IPO，股票代碼PONY。
小馬智行遞交招股書(shū)這份招股書(shū)中，小馬智行這家國(guó)內(nèi)估值最高、融資最多的自動(dòng)駕駛公司，長(zhǎng)期以來(lái)為人所好奇的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等情況，一一陳列：從2022年初到2024年6月30日，小馬智行累計(jì)營(yíng)收1.65億美元（折合人民幣11.72億元）；同期累計(jì)凈虧損3.24億美元（折合人民幣23.02億元）。
自成立至今，小馬智行累計(jì)融資13億美元（折合人民幣92.38億元），最后一輪投后估值超過(guò)85億美元（折合人民幣604億元）。截止到今年上半年，其賬上所剩現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。
下面，我們?cè)敿?xì)拆解小馬智行。
01、兩年半凈虧23個(gè)億
不出意外，還處在業(yè)務(wù)探索期的小馬智行，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很不好看。
2022、2023以及2024年上半年，小馬智行營(yíng)收分別為6839萬(wàn)美元（折合人民幣4.86億元）、7190萬(wàn)美元（折合人民幣5.11億元）和2472萬(wàn)美元（折合人民幣1.76億元）。
小馬智行的營(yíng)收結(jié)構(gòu)在這段時(shí)間變化比較大，其中比較明顯的是自動(dòng)卡車(chē)業(yè)務(wù)與授權(quán)及應(yīng)用（POV乘用車(chē)智能駕駛業(yè)務(wù)主要組成部分），在過(guò)去一段時(shí)間有了顯著的增長(zhǎng)，并為小馬智行的營(yíng)收貢獻(xiàn)了大部分比例。
數(shù)據(jù)顯示，自動(dòng)卡車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收從2022年的2237萬(wàn)美元（折合人民幣1.59億元）增長(zhǎng)至2023年的2502萬(wàn)美元（折合人民幣1.78億元）。到今年上半年，這一數(shù)據(jù)來(lái)到1804萬(wàn)美元（折合人民幣1.28億元）。2年半來(lái)該業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例從32.7%增長(zhǎng)至73%。小馬智行將這一業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)歸因于，2022年其與中國(guó)外運(yùn)合資的物流品牌青騅物流。
小馬智行各業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比授權(quán)及應(yīng)用業(yè)務(wù)則在2022、2023年及今年上半年貢獻(xiàn)了3705萬(wàn)美元（2.63億元人民幣）、3920萬(wàn)美元（2.78億元人民幣）及552萬(wàn)美元（4000萬(wàn)元人民幣）。
期間該項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例分別為54.2%、54.5%以及22.3%。而同期小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)的營(yíng)收比例，從2022年的13.1%。下降到2023年的10.7%，再到今年上半年的不到5%。毛利率方面，2022、2023年以及今年上半年，小馬智行分別為46.9%、23.5%以及10.5%，下降趨勢(shì)明顯。毛利率的下降主要還是營(yíng)收組合的變化所致。
小馬智行表示，2023年簽訂了多項(xiàng)涉及產(chǎn)品銷(xiāo)售的許可及應(yīng)用合同，產(chǎn)品銷(xiāo)售的低毛利導(dǎo)致了毛利率的下降。進(jìn)一步下降到今年上半年的10.5%，也基本延續(xù)了之前的原因。
支出方面，同期研發(fā)支出占據(jù)了其支出的主要部分，2022年到今年上半年，其研發(fā)投入分別為1.54億美元（10.94億元人民幣）、1.23億美元（8.74億元人民幣）以及5873萬(wàn)美元（4.17億元人民幣）。2年半來(lái)累計(jì)投入近24億元左右，研發(fā)支出基本都在營(yíng)收的2倍以上。銷(xiāo)售、一般及行政支出在同期分別為4918萬(wàn)美元（3.49億元人民幣）、3742萬(wàn)美元（2.66億元人民幣）以及1558萬(wàn)美元（1.11億元人民幣）。
整體不管是絕對(duì)數(shù)還是占營(yíng)收比例，都處于一個(gè)下降的趨勢(shì)，也能看出小馬智行內(nèi)部對(duì)于降本的重視程度。凈虧損方面，2022、2023年及今年上半年，分別虧損1.48億美元（10.51億元人民幣）、1.25億美元（8.88億元人民幣）及5178萬(wàn)美元（3.68億元人民幣）。
最后是現(xiàn)金方面，截止到今年上半年，其賬上所剩現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為3.35億美元（折合人民幣約23.8億元）。按照目前的燒錢(qián)烈度，小馬智行短期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)壓力還算過(guò)得去，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看資金壓力依然不小，尤其是各項(xiàng)業(yè)務(wù)還沒(méi)有形成穩(wěn)定的商業(yè)化收入的前提下。
02、3條業(yè)務(wù)線(xiàn)，商業(yè)化還在早期階段
小馬智行的業(yè)務(wù)線(xiàn)，目前主要由3大塊構(gòu)成，到現(xiàn)在也基本穩(wěn)定下來(lái)，此前外界也多有報(bào)道，這里簡(jiǎn)單進(jìn)行梳理。
小馬智行Robotaxi服務(wù)首先是最早布局的Robotaxi業(yè)務(wù)。目前，小馬智行擁有一支超過(guò)250輛Robotaxi車(chē)隊(duì)，已經(jīng)在北京、上海、廣州和深圳等城市投入運(yùn)營(yíng)，并且取得完全無(wú)人化商業(yè)運(yùn)營(yíng)牌照。截至2024年上半年，小馬智行PonyPilot移動(dòng)應(yīng)用程序的注冊(cè)用戶(hù)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)22萬(wàn)，今年8月底，重復(fù)使用該服務(wù)的用戶(hù)比例約占70%，單車(chē)日均訂單超過(guò)15個(gè)。
這項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體落地及商業(yè)化方式，一是向OEM或跨國(guó)公司提供自動(dòng)駕駛解決方案，包括軟件部署、維護(hù)、集成、工程化以及道路測(cè)試全流程服務(wù)，從而獲取營(yíng)收；二是通過(guò)自主運(yùn)營(yíng)（或者第三方平臺(tái)）平臺(tái)，向用戶(hù)提供Robotaxi服務(wù)并收取費(fèi)用。在這方面，小馬智行與豐田合作最為緊密，2024年4月26日，小馬智行與豐田中國(guó)、廣汽豐田共同成立合資公司，并由豐田向小馬智行提供最新一代Robotaxi車(chē)輛。
小馬智行Robotaxi期望的業(yè)務(wù)模式在未來(lái)，小馬智行表示，希望通過(guò)“輕資產(chǎn)”的模式，發(fā)展第三方車(chē)隊(duì)公司網(wǎng)絡(luò)，以此擴(kuò)大車(chē)隊(duì)規(guī)模。這里的第三方車(chē)隊(duì)，就包括廣汽旗下的如祺出行。其二同樣是立足高階自動(dòng)駕駛的Robotruck業(yè)務(wù)。
目前，小馬智行擁有一支190輛自動(dòng)駕駛卡車(chē)組成的車(chē)隊(duì)，累計(jì)運(yùn)營(yíng)里程已經(jīng)達(dá)到7.67億噸-公里（噸-公里，指運(yùn)輸貨物量與運(yùn)輸距離乘積之和，是反映運(yùn)輸業(yè)效益的重要指標(biāo)）。這一業(yè)務(wù)主要通過(guò)生態(tài)的形式進(jìn)行落地，即與主機(jī)廠(chǎng)和物流平臺(tái)構(gòu)建一個(gè)生態(tài)圈，小馬智行向上為主機(jī)廠(chǎng)提供自動(dòng)駕駛技術(shù)，向下為不同物流平臺(tái)進(jìn)行車(chē)輛部署。
小馬智行Robotruck業(yè)務(wù)模式這方面，小馬智行向上與三一重工合作，向下與中國(guó)外運(yùn)成立合資公司青騅物流。目前青騅物流擁有自動(dòng)駕駛卡車(chē)超過(guò)160輛。并且我們上面的財(cái)報(bào)梳理中，青騅物流也已經(jīng)成為小馬智行商業(yè)化營(yíng)收的中堅(jiān)力量。最后，則是授權(quán)及應(yīng)用板塊，該板塊業(yè)務(wù)構(gòu)成比較復(fù)雜。其中之一，就是去年年初小馬智行成立的POV業(yè)務(wù)部，主要面向乘用車(chē)主機(jī)廠(chǎng)，提供智能駕駛輔助從軟到硬的全棧技術(shù)能力，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識(shí)途，域控制器“方載”，以及數(shù)據(jù)工具鏈“蒼穹”。目前已知的客戶(hù)，就是極石汽車(chē)。除此之外，還有一部分V2X業(yè)務(wù)，在2023年之前，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)非常亮眼。
小馬智行技術(shù)簡(jiǎn)圖這背后則是一整套自動(dòng)駕駛AV軟件堆棧是虛擬駕駛員“大腦”，該AV軟件堆棧采用端到端 (E2E) 技術(shù)，消除了感知、預(yù)測(cè)、規(guī)劃和控制之間的傳統(tǒng)界限，從而實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一、無(wú)縫的方法來(lái)分析復(fù)雜的路況，確保車(chē)輛安全平穩(wěn)地行駛。3條業(yè)務(wù)線(xiàn)，構(gòu)成小馬智行的整個(gè)商業(yè)版圖。
不過(guò)，我們也看到，這個(gè)商業(yè)版圖，目前還處在一個(gè)非常初期的發(fā)育階段，具體的表現(xiàn)，就是我們?cè)诘谝徊糠痔岬降?，營(yíng)收結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。這也表明，不管是哪個(gè)板塊的業(yè)務(wù)，目前都還無(wú)法持久創(chuàng)造高營(yíng)收，最終導(dǎo)致整個(gè)公司的收入不穩(wěn)定，毛利率持續(xù)惡化。而Robotaxi與Robotruck在短期來(lái)看，因?yàn)榧夹g(shù)、政策等等因素，談不上大規(guī)模落地和正向商業(yè)化循環(huán)。這種業(yè)務(wù)此消彼長(zhǎng)過(guò)于劇烈，以及主要業(yè)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，將是未來(lái)投資人重點(diǎn)觀察以及小馬智行未來(lái)主要解決的問(wèn)題。
03誰(shuí)的小馬智行？
小馬智行為人關(guān)注的一個(gè)很大原因，就是明星創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，同時(shí)這也是其資本號(hào)召力的初始動(dòng)力。公開(kāi)信息顯示，小馬智行成立于2016年，由兩位技術(shù)大佬、同出百度的彭軍與樓天城在2016年創(chuàng)立。
創(chuàng)始人兼CEO彭軍其中，彭軍作為聯(lián)合創(chuàng)始人，擔(dān)任小馬智行董事會(huì)主席兼CEO。在創(chuàng)立小馬智行之前，彭軍在百度工作5年，擔(dān)任首席架構(gòu)師，負(fù)責(zé)百度自動(dòng)駕駛部門(mén)的研發(fā)工作。更早的時(shí)間，彭軍在谷歌擔(dān)任軟件工程師。另外，彭軍還是百度美國(guó)研究院的創(chuàng)始成員和第一位員工，其技術(shù)研究領(lǐng)域包含廣告、基礎(chǔ)架構(gòu)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等。
創(chuàng)始人兼CTO樓天城另一位名頭更盛的聯(lián)合創(chuàng)始人樓天城，擁有清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位和計(jì)算機(jī)科學(xué)博士學(xué)位，擔(dān)任公司CTO。此前在Quora和百度任職。在百度期間，其被公認(rèn)為最年輕的首席架構(gòu)師，江湖尊稱(chēng)一聲樓教主。在百度之前，樓天城也是谷歌自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)的一員。
CFO王皓俊CFO王皓俊，2016年加入小馬智行，同時(shí)還是小馬智行的人力資源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。在升任CFO之前，王皓俊擔(dān)任過(guò)小馬智行眾多核心領(lǐng)導(dǎo)角色，包括Fremont研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、全球HR負(fù)責(zé)人、全球PR負(fù)責(zé)人、上海研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、POV BU負(fù)責(zé)人等。另外其也有百度、IBM等企業(yè)的技術(shù)任職經(jīng)歷。也就是說(shuō)，公司核心的3位領(lǐng)導(dǎo)者，人均技術(shù)流出身，這也符合小馬智行這樣一家以技術(shù)著稱(chēng)的初創(chuàng)公司風(fēng)格。
也因?yàn)檫@樣的技術(shù)明星團(tuán)隊(duì)，小馬智行自成立以來(lái)，可以說(shuō)是資本號(hào)召力最高的中國(guó)自動(dòng)駕駛公司，甚至很難在其后加上“之一”的定語(yǔ)。公開(kāi)信息顯示，自成立以來(lái)，小馬智行進(jìn)行了7輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)13億美元（折合人民幣92.34億元），最后一輪投后估值超過(guò)85億美元（折合人民幣超604億元）。其中，既有豐田、廣汽這樣的頭部主機(jī)廠(chǎng)，也有紅杉中國(guó)、CPE源峰、IDG資本等頭部機(jī)構(gòu)參與。不過(guò)，多輪高烈度的融資，一定程度上也稀釋了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和公司高管的股權(quán)。
主要股東及高管持股情況招股書(shū)顯示，IPO前，小馬智行的第一大股東為彭軍，持股比例為18.9%，根據(jù)A/B股架構(gòu)（A類(lèi)股1股對(duì)應(yīng)1個(gè)投票權(quán)，B類(lèi)股1股對(duì)應(yīng)10個(gè)投票權(quán)），彭軍持有57.44%投票權(quán)，另一位創(chuàng)始人樓天城持股比例6.7%，持有20.19%的投票權(quán)。兩位核心創(chuàng)始人，對(duì)小馬智行擁有絕對(duì)的掌控力。
除了彭軍與樓天城外，前5大股東還有持股13.4%的豐田，持股10.2%的紅杉資本以及加拿大安大略省教師退休基金會(huì)旗下2774719 Ontario Limited，持股6.8%。
04結(jié)語(yǔ)
特斯拉在最新的一次發(fā)布會(huì)上帶來(lái)的Robotaxi進(jìn)展，雖然概念居多，但也因?yàn)槠湓谧詣?dòng)駕駛行業(yè)的影響力，為Robotaxi行業(yè)帶來(lái)了一波正向的關(guān)注。借此東風(fēng)，小馬智行算是趕上了一個(gè)小小的窗口期。不過(guò)在此之前，需要做的還有很多，比如曾被看到現(xiàn)金奶牛的POV業(yè)務(wù)，目前來(lái)看還沒(méi)有形成穩(wěn)定的營(yíng)收，當(dāng)然在客戶(hù)數(shù)量和定點(diǎn)數(shù)量上，也乏善可陳。
而高階一點(diǎn)的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，Robotruck看起來(lái)比較穩(wěn)定，也在營(yíng)收中占據(jù)主要部分，但絕對(duì)數(shù)仍然體量較小，Robotaxi業(yè)務(wù)更不必說(shuō)。這是一個(gè)正常的情況，高階自動(dòng)駕駛，困于技術(shù)成熟度、政策、法規(guī)等等層面，短期內(nèi)快速推進(jìn)的可能性仍然不大。未來(lái)還將持續(xù)高烈度投入的狀態(tài)。在此情況下，上市融資是一個(gè)渠道，不過(guò)更多的智能駕駛量產(chǎn)業(yè)務(wù)和能力，小馬智行也需要著著急了。
