芯耀
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潮水退去，方顯礁石。
固態(tài)電池，被視作“電池技術(shù)終極形態(tài)”的厚望，以其顛覆性潛力一度在一級(jí)市場(chǎng)競(jìng)相追逐的焦點(diǎn)。
三年前，一篇Nature論文即輕斬獲數(shù)千萬(wàn)元天使輪融資的故事，至今仍為業(yè)內(nèi)津津樂道。然而，當(dāng)固態(tài)電池技術(shù)路線的輪廓日漸清晰，產(chǎn)業(yè)化路徑亦在一條條新建產(chǎn)線中逐步構(gòu)建之時(shí)，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情似乎已呈現(xiàn)出一種微妙的“冷卻”跡象，市場(chǎng)的關(guān)注度與之前相比，似乎有所放緩。
若論全然遇冷，或有失偏頗。畢竟，硫化物電解質(zhì)、硅基負(fù)極等關(guān)鍵材料領(lǐng)域，依舊不乏資本的青睞。依然吸引著資本的切實(shí)投入。例如，2024年，中科固能、融固新材兩家硫化物電解質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)，便在天使輪階段各自募得億元級(jí)別的資金。
硅基負(fù)極領(lǐng)域，尤以CVD法硅碳技術(shù)為代表，新近公開的項(xiàng)目數(shù)量，顯著超越電解質(zhì)及其他材料領(lǐng)域。聚焦電池制造端，恩力動(dòng)力、輝能科技等明星項(xiàng)目背后，亦不乏紅杉中國(guó)、軟銀中國(guó)等頂級(jí)資本的持續(xù)加持。更值得關(guān)注的是，國(guó)資與產(chǎn)業(yè)資本以前所未有的力度布局固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)，從上游材料到下游產(chǎn)線，深度融入這片新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建浪潮之中。
但若言火熱或蓬勃，當(dāng)下景象又與早年盛況存在落差。估值已跨越百億門檻的固態(tài)電池獨(dú)角獸企業(yè)衛(wèi)藍(lán)、清陶，皆以半固態(tài)、全固態(tài)并舉的策略切入市場(chǎng)。盡管技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)合作動(dòng)態(tài)頻傳，但2024年至今，這兩家企業(yè)卻鮮少披露新一輪融資信息。這與其動(dòng)輒百億的產(chǎn)能擴(kuò)張指出形成對(duì)比，或許預(yù)示著變現(xiàn)之路并非坦途。
放眼行業(yè)，也鮮見新的獨(dú)角獸企業(yè)脫穎而出。巨額資本的投入，能否在預(yù)期時(shí)限內(nèi)轉(zhuǎn)化為可觀的經(jīng)營(yíng)收益，無(wú)疑是橫亙?cè)谕顿Y者面前的一道現(xiàn)實(shí)而嚴(yán)峻的考題。另有市場(chǎng)人士透露，部分早期入局固態(tài)電池領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，已開始在二級(jí)市場(chǎng)探尋退出路徑，例如私下詢價(jià)出售固態(tài)電池企業(yè)老股等，這在某種程度上折射出一級(jí)市場(chǎng)對(duì)固態(tài)電池投資態(tài)度的微妙轉(zhuǎn)變。
正如部分投資人所表達(dá)的疑慮：為何不選擇那些已具規(guī)模、市場(chǎng)地位，且不乏固態(tài)電池研發(fā)團(tuán)隊(duì)的頭部電池企業(yè)，反而要將資金押注于營(yíng)收規(guī)模尚小、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與估值水平短期內(nèi)難以匹配的固態(tài)電池初創(chuàng)企業(yè)？這或許代表了一部分一級(jí)市場(chǎng)投資人當(dāng)下的普遍心境。為何會(huì)涌現(xiàn)如此復(fù)雜的局面？當(dāng)技術(shù)路線逐漸走向共識(shí)，一級(jí)市場(chǎng)投資反而步履踟躕？這背后，或許交織著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變遷、一級(jí)市場(chǎng)自身周期的演進(jìn)，以及固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的特殊性等多重因素。
一級(jí)市場(chǎng)為何“猶豫”？
宏觀背景是，當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷關(guān)鍵的換擋期，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力正在發(fā)生深刻變革。過去，粗放式發(fā)展模式慣性依賴于海量資源投入、大規(guī)模資本驅(qū)動(dòng)和廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)。但時(shí)至今日，這種模式的弊端與不可持續(xù)性已昭然若揭。有分析指出，長(zhǎng)期以來(lái)全球近半數(shù)礦產(chǎn)資源被過度消耗，卻僅支撐起約三成的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，資源錯(cuò)配問題積弊日深。
與此同時(shí)，人口老齡化趨勢(shì)也在逐步蠶食廉價(jià)勞動(dòng)力紅利。在時(shí)代發(fā)展的全新階段，若依舊固守過往的投資邏輯，顯然難以適應(yīng)變遷的經(jīng)濟(jì)圖景。一名投資人表示，單純強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新已顯不足，降本增效將躍升為未來(lái)投資中一個(gè)更具決定性的考量維度?；氐焦虘B(tài)電池產(chǎn)業(yè)本身，則需要承認(rèn)其產(chǎn)業(yè)化之路并非坦途。
高企的研發(fā)成本、漫長(zhǎng)的驗(yàn)證周期、尚未完全明朗的首發(fā)應(yīng)用場(chǎng)景，都使得固態(tài)電池的商業(yè)化落地充滿不確定性，并非憑借科研團(tuán)隊(duì)或?qū)W術(shù)聲譽(yù)背書便可高枕無(wú)憂。另當(dāng)早期技術(shù)拓荒的先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸消減，行業(yè)是否又將滑向創(chuàng)新路徑趨同、競(jìng)爭(zhēng)格局日漸固化的潛在風(fēng)險(xiǎn)？
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，縱觀固態(tài)電池領(lǐng)域，融資環(huán)境素來(lái)相對(duì)寬松，以致于獲得資金的企業(yè)，往往更傾向于涌入已被先發(fā)企業(yè)初步驗(yàn)證的熱門技術(shù)方向，例如氣相法制備硅碳負(fù)極、“摻雜固態(tài)電解質(zhì)的液態(tài)電池”等。
這種現(xiàn)象背后，或可映射出部分企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃上的某種共性：相較于探索差異化的創(chuàng)新路徑，它們可能更側(cè)重于追逐短平快的務(wù)實(shí)落地模式，力求在相對(duì)成熟的領(lǐng)域快速取得進(jìn)展。這便指向，在技術(shù)路線趨于共識(shí)化之后，新晉標(biāo)的的創(chuàng)新空間與差異化路徑亦隨之收窄，反而使得非共識(shí)方向的探索更顯迷茫。
“非共識(shí)”中尋找機(jī)會(huì)
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，一級(jí)市場(chǎng)相較于二級(jí)市場(chǎng)更大的價(jià)值恰恰在于早期投資與只以一定概率出現(xiàn)的后期價(jià)值錯(cuò)配。鑒于近兩年固態(tài)電池二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)升溫，一級(jí)市場(chǎng)亟需對(duì)固態(tài)電池項(xiàng)目進(jìn)行更為審慎的價(jià)值衡量，考量維度包括但不限于：比價(jià)效應(yīng)（是否較二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)）、稀缺效應(yīng)（是否在二級(jí)市場(chǎng)缺乏可比對(duì)標(biāo)的公司）、成長(zhǎng)效應(yīng)（未來(lái)成長(zhǎng)速率是否遠(yuǎn)超二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的）等。
基于以上，當(dāng)前階段一級(jí)市場(chǎng)投資更傾向于回歸“非共識(shí)”領(lǐng)域以尋求創(chuàng)新突破。一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯存在本質(zhì)差異。二級(jí)市場(chǎng)更側(cè)重于業(yè)績(jī)、盈利與確定性，而一級(jí)市場(chǎng)，尤其在早期投資階段，更應(yīng)聚焦于“潛在的顛覆性”與“未來(lái)的可能性”。
當(dāng)下，諸如技術(shù)路線尚未定型的硫化鋰合成、干法電極工藝、鋰金屬負(fù)極等領(lǐng)域，反倒成為一級(jí)市場(chǎng)眼中仍存掘金潛力的價(jià)值洼地。另值得關(guān)注的是，相較于財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本正顯著加大在固態(tài)電池領(lǐng)域的投入力度。例如，上汽系資本持續(xù)扶持清陶，長(zhǎng)安汽車直接參與太藍(lán)新能源B輪融資等。國(guó)資機(jī)構(gòu)則更傾向于以參與產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目的形式積極入場(chǎng)，背后是對(duì)高端制造業(yè)的價(jià)值偏好。
有觀察人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)背景的投資方往往具備財(cái)務(wù)投資者難以企及的優(yōu)勢(shì)，尤其是在新能源汽車這類供應(yīng)鏈體系成熟的行業(yè)中，產(chǎn)業(yè)方的資源、品牌以及長(zhǎng)期積累的行業(yè)信任至關(guān)重要。對(duì)于新興的固態(tài)電池企業(yè)而言，僅僅依靠資金的注入或難以快速建立起市場(chǎng)認(rèn)可與穩(wěn)定的供應(yīng)鏈合作關(guān)系。相比之下，產(chǎn)業(yè)投資方的戰(zhàn)略性入股以及隨之而來(lái)的資源導(dǎo)入，往往能夠更有效地幫助企業(yè)克服發(fā)展初期的瓶頸。
此外，產(chǎn)業(yè)投資方似乎更著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的整體構(gòu)建，他們的投資行為也更傾向于圍繞“引領(lǐng)生態(tài)構(gòu)建”的目標(biāo)展開。潮水退去，方顯礁石。當(dāng)固態(tài)電池的早期喧囂漸歸平靜，或許應(yīng)再次追尋一級(jí)市場(chǎng)投資的審慎目光，重新聚焦于技術(shù)深處與產(chǎn)業(yè)腹地。
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