CPU IP國(guó)產(chǎn)龍頭高毛利率背后的隱情

蘇州國(guó)芯科技是一家聚焦于國(guó)產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的芯片設(shè)計(jì)公司。國(guó)芯科技成立于2001年，至今20年有余，于2022年1月6日在上交所科創(chuàng)板成功掛牌交易。

就是這么一家CPU IP授權(quán)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)，一方面在IPO招股書前列赫然寫著“公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比在產(chǎn)品、技術(shù)等方面存在較大差距”，另一方面其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示了近幾年公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)且綜合毛利率持續(xù)提升，甚至高于多數(shù)同行的事實(shí)。那這家公司的競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何呢？與非網(wǎng)今天就對(duì)其業(yè)務(wù)及相關(guān)營(yíng)收、毛利率進(jìn)行深度分析。

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圖1、國(guó)芯科技毛利率對(duì)比同行 ?來(lái)源：浙商證券、公司公告

業(yè)務(wù)構(gòu)成
嵌入式CPU IP授權(quán)領(lǐng)域是國(guó)芯科技的強(qiáng)項(xiàng)，關(guān)于國(guó)產(chǎn)化自主CPU技術(shù)，已擁有8種、40余款嵌入式CPU內(nèi)核包括面向信息安全及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的系列，面向汽車電子和工業(yè)控制的系列，以及面向信息安全、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)通信的系列。主要是通過(guò)搭建面向應(yīng)用的SoC設(shè)計(jì)平臺(tái)，為客戶提供CPU IP授權(quán)。目前支持先進(jìn)14/7nm工藝節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)，但比起行業(yè)國(guó)際龍頭ARM支持14/10/7/5nm工藝節(jié)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，還存在較大差距。

芯片定制服務(wù)領(lǐng)域是國(guó)芯科技高毛利率體現(xiàn)的一塊業(yè)務(wù)，基于自主的嵌入式CPU內(nèi)核和面向應(yīng)用的SoC芯片設(shè)計(jì)平臺(tái)，為客戶提供定制芯片設(shè)計(jì)服務(wù)與定制芯片量產(chǎn)服務(wù)，且往往能將前者轉(zhuǎn)化成后者。目前支持28/14/7nm的工藝制程，支持多個(gè)晶圓廠上。在這一領(lǐng)域做的比較頂尖的是創(chuàng)意電子，涉及ASIC、SoC晶圓產(chǎn)品、委托設(shè)計(jì)等，已支持16/7/5nm的工藝制程，且主要支持臺(tái)積電晶圓廠。

自主芯片及模組領(lǐng)域是近兩年增速最大的業(yè)務(wù)，基于國(guó)芯C*Core CPU 核研發(fā)自主芯片，主要產(chǎn)品包括了云安全芯片（14nm工藝）、端安全芯片（40nm eflash工藝）、金融POS安全芯片和國(guó)家重大安全需求芯片及相應(yīng)模組，對(duì)標(biāo)的國(guó)際龍頭是恩智浦。

雖然國(guó)芯科技預(yù)計(jì)將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)追趕ARM、創(chuàng)意點(diǎn)子和恩智浦等國(guó)際龍頭企業(yè)，但在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)并不會(huì)因此而下降，反而能見(jiàn)到其持續(xù)擴(kuò)張。

國(guó)芯科技近幾年增速都不錯(cuò)，從2017年1.31億元的營(yíng)收到2020年2.59億元，僅用3年時(shí)間，就近乎翻倍。并且，在2021年三季度營(yíng)收達(dá)到2.65億元，且根據(jù)國(guó)芯科技自身初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入在4億元至4.3億元之間（取中值為4.15億元），同比增長(zhǎng)約60.23%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

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圖2、國(guó)芯科技2017-2020年年報(bào)、2021年三季報(bào)營(yíng)收及同比增長(zhǎng)率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理

營(yíng)收結(jié)構(gòu)
從整個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，IP授權(quán)每年穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2017年3860萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年6951萬(wàn)元，增速不俗。但從占比上，并未超過(guò)總營(yíng)收的增速，營(yíng)收占比反而略有下降，從2017年占比29.5%下降至2020年的26.67%，到2021年三季度甚至只有20.82%的占比。但總體上還是呈上升態(tài)勢(shì)，且平均單價(jià)也持續(xù)上升，從2018年的178.17萬(wàn)元上升至2021年上半年的362.67萬(wàn)元。

表1、國(guó)芯科技2018-2020年、2021年1-6月IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收入、數(shù)量、平均單價(jià)情況（單位：萬(wàn)元、次、萬(wàn)元/次） ?來(lái)源：公司招股書

芯片定制服務(wù)也有一定程度的增長(zhǎng)，從2017年的3163.43萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年的1.06億元，雖然2021三季報(bào)顯示僅有4792.67萬(wàn)元的營(yíng)收，看上去有下降的跡象，但其實(shí)同比2020年三季度（3768.87萬(wàn)元）的營(yíng)收，依然有27.16%的增速。并且2021年受半導(dǎo)體產(chǎn)能不足的普遍影響，定制芯片量產(chǎn)服務(wù)的生產(chǎn)周期明顯延長(zhǎng)，芯片遞交滯后而導(dǎo)致2021上半年量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入存在下滑（上半年?duì)I收為1267.36萬(wàn)元）。如此看來(lái)，2021第三季度出現(xiàn)了明顯回升（單季度營(yíng)收為2501.51萬(wàn)元），預(yù)計(jì)回升態(tài)勢(shì)將持續(xù)。

至于自主芯片及模組產(chǎn)品，在2019年及2021年分別有兩次爆發(fā)式增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)率分別為56.23%和225.06%。前者主要原因是CUni360系列為代表的金融安全芯片出貨量增長(zhǎng)較多，產(chǎn)生的收入相較2018年大幅增加。后者則是由于國(guó)芯科技近幾年聚焦于“云”到“端”的安全應(yīng)用，智能門鎖主控芯片CCM4202S在2021年出貨量顯著增長(zhǎng)。

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表2、國(guó)芯科技2017-2020年、2021三季報(bào)各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及收入占比 ?來(lái)源：與非網(wǎng)整理

毛利率
綜合來(lái)看，國(guó)芯科技從2018年-2021年三季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為57.88%、58.49%、66.49%和47.87%。乍一看，近幾年不光是營(yíng)收增速?gòu)?qiáng)勁，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也連續(xù)增長(zhǎng)，并且還不低。2021三季度雖然看上去綜合毛利率較前幾年有所下降，主要是受芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)生產(chǎn)周期的延長(zhǎng)所致，導(dǎo)致整個(gè)2021年收入結(jié)構(gòu)有所變動(dòng)，2021年1-6月綜合毛利率僅為41%，目前已有所回升。

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表3、國(guó)芯科技與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比情況 ?來(lái)源：公司招股書

那為什么國(guó)芯科技能有如此高的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呢？上表列舉了國(guó)芯科技各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)歷年的毛利率，且有對(duì)比同行業(yè)可比公司的毛利率，下面我們對(duì)此進(jìn)行逐項(xiàng)分析。

IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面，國(guó)芯科技披露的是100%的毛利率，而同行業(yè)一般在90%左右或以上。國(guó)芯科技自身的說(shuō)法是主要因?yàn)楣镜腎P授權(quán)業(yè)務(wù)主要為將已研發(fā)成功且經(jīng)驗(yàn)證的成熟IP授權(quán)給客戶使用，而前期投入的人員薪酬等設(shè)計(jì)研發(fā)成本在發(fā)生時(shí)已直接計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，因此不發(fā)生額外成本。所以才出現(xiàn)毛利率為100%的主營(yíng)業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)而言之，就是研發(fā)費(fèi)用的支出引起的該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本為0。

其次，是芯片定制服務(wù)，可以看到國(guó)芯科技在該業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于同行業(yè)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)，尤其是在2019、2020年兩個(gè)年度，毛利率分別達(dá)到61.39%、71.21%，遠(yuǎn)超組合平均的34.14%、30.64%。并且，芯片定制服務(wù)的營(yíng)收占比較高，分別在2019、2020年占據(jù)了總營(yíng)收的36.52%、40.62%，可以說(shuō)給綜合毛利率的提升作出了主要貢獻(xiàn)。

國(guó)芯科技在招股書中稱，主要是因?yàn)樾酒ㄖ品?wù)的目標(biāo)領(lǐng)域和客戶群體與同行業(yè)可比公司存在較大差異，且在自主與可控方面優(yōu)勢(shì)明顯。尤其是國(guó)芯科技該項(xiàng)定制服務(wù)主要面向的就是國(guó)家重大需求以及信息的安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域，對(duì)于產(chǎn)品的性能、可靠性、穩(wěn)定性等指標(biāo)都有較高的要求，高于一般的消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品。同時(shí)，該客戶群體中對(duì)于國(guó)產(chǎn)化的需求較為強(qiáng)烈，研發(fā)難度普遍較高，為其提供的芯片定制服務(wù)的價(jià)格也會(huì)明顯高于其他客戶，所以最后才導(dǎo)致毛利率水平相對(duì)較高的現(xiàn)象。

以上是定性的角度，那如果從定量的角度來(lái)看，具體究竟如何呢？芯片定制服務(wù)可以分為設(shè)計(jì)服務(wù)和量產(chǎn)服務(wù)，設(shè)計(jì)服務(wù)從2018到2021年1-6月毛利率分別為38.91%、59.72%、53.05%和31.9%，之前筆者也談過(guò)芯原股份的相關(guān)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，其毛利率從2018-2020年為17.58%、16.72%、8.17%，兩者相差較大。雖然說(shuō)具體從事的芯片類型不同（國(guó)芯科技專注CPU，而芯原股份則專注除CPU以外的芯片幾乎都能覆蓋）。再加上兩者針對(duì)的客戶群體不同，國(guó)芯科技專注對(duì)國(guó)產(chǎn)化需求強(qiáng)烈的客戶群體，而芯原股份客戶多為全球知名大型企業(yè)，包括博世、Facebook、華為等，企業(yè)類型也非常具有多樣性。

表4、國(guó)芯科技2018-2020年、2021年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)情況 ?來(lái)源：公司招股書

至于量產(chǎn)服務(wù)這塊，2018-2021年1-6月毛利率更是高達(dá)54.71%、62.7%、82.63%和18.96%。除去2021年，可以看到這塊業(yè)務(wù)毛利率非常高，且還在持續(xù)提升。根據(jù)之前定性的方向可知，國(guó)芯科技量產(chǎn)服務(wù)的客戶類型其實(shí)是分為國(guó)家重大需求領(lǐng)域和其他領(lǐng)域，按照客戶取得方式還可以分為設(shè)計(jì)服務(wù)轉(zhuǎn)化客戶和非轉(zhuǎn)化客戶。一般來(lái)講，重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率也會(huì)高于其他領(lǐng)域，轉(zhuǎn)化客戶毛利率又高于非轉(zhuǎn)化客戶。

對(duì)轉(zhuǎn)化客戶，國(guó)芯科技提供的量產(chǎn)服務(wù)毛利率較高，一般高于50%以上，主要是因?yàn)槠湓谇捌趨⑴c芯片的設(shè)計(jì)工作，投入了較多的設(shè)計(jì)資源，而等到量產(chǎn)產(chǎn)品定價(jià)時(shí)就會(huì)考慮在設(shè)計(jì)階段投入的人力物力及設(shè)計(jì)難度，因此定價(jià)相對(duì)較高。反之，對(duì)于非轉(zhuǎn)化客戶，由于前期研發(fā)投入及后期技術(shù)支持服務(wù)投入較少，量產(chǎn)服務(wù)毛利率水平則相對(duì)較低。

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表5、國(guó)芯科技量產(chǎn)服務(wù)客戶類型及客戶取得方式統(tǒng)計(jì)一覽 ?來(lái)源：公司招股書

根據(jù)上表， 2018-2020年國(guó)芯科技重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率分別為61.94%、80%、86.53%，處于高水平。而量產(chǎn)服務(wù)毛利率的持續(xù)提升也來(lái)源于此——重大需求領(lǐng)域產(chǎn)品收入占比的上升，從43.52%上升至84.52%；并且其中轉(zhuǎn)化客戶收入占比從16.55%上升至82.89%。而到了2021年1-6月，由于重大需求領(lǐng)域的量產(chǎn)客戶只有1位非轉(zhuǎn)化客戶，且主要是提供后期的流片服務(wù)，因此毛利率僅有7.44%，遠(yuǎn)低于之前年度重大需求領(lǐng)域毛利率。綜上所述，高毛利率主要是由重大需求領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化客戶提供，其數(shù)量和質(zhì)量決定了芯片定制業(yè)務(wù)：量產(chǎn)服務(wù)的毛利率，從而間接影響了綜合毛利率的高低。

至于自主芯片及模組產(chǎn)品的情況，2018-2020年，2021年1-6月毛利率為38.95%、32.85%、34.11%、28.06%。從數(shù)據(jù)上看，這塊業(yè)務(wù)毛利率有持續(xù)下降的趨勢(shì)，且逐漸從高于行業(yè)平均值走向低于行業(yè)平均值。但是營(yíng)收上，又在2019年和2021年有業(yè)績(jī)爆發(fā)的跡象，這點(diǎn)在之前分析營(yíng)收時(shí)也已提到?？偟膩?lái)說(shuō)，就是通過(guò)犧牲部分的利潤(rùn)換取市場(chǎng)份額。

結(jié)語(yǔ)

至此，可以得出結(jié)論：國(guó)芯科技綜合高毛利主要來(lái)源于其芯片定制業(yè)務(wù)，尤其是量產(chǎn)服務(wù)，其數(shù)量又往往取決于設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)上的客戶轉(zhuǎn)化。雖然在技術(shù)領(lǐng)域，并非冠絕全球，但綜合了國(guó)產(chǎn)因素之后，尤其是針對(duì)國(guó)產(chǎn)化需求強(qiáng)烈的客戶群體，“國(guó)產(chǎn)化”的溢價(jià)轉(zhuǎn)化成高毛利率的一部分。從某種程度上講，這也是其核心壁壘的一部分。

另外，從整個(gè)業(yè)務(wù)角度看，我們雖然可以看到其毛利率時(shí)而會(huì)有較大的波動(dòng)，其實(shí)究其根源之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，往往伴隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，此起彼伏，需要去有機(jī)地結(jié)合具體業(yè)務(wù)開展情況來(lái)看，而最后表現(xiàn)出來(lái)的綜合毛利率的變動(dòng)只是所有業(yè)務(wù)揉在一起之后的一個(gè)共同表現(xiàn)。