芯耀
2045
作者：豐寧
9月19日，韓國存儲芯片制造商SK海力士股價在首爾股市暴跌，領跌半導體同行。這源于華爾街大行摩根士丹利（大摩）的一份報道。
大摩最新將SK海力士股票評級下調了兩檔，從“增持”下調為“減持”，并將目標股價從26萬韓元（約合200美元）下調至12萬韓元，理由是認為該公司的定價能力正在減弱。大摩指出，在全球存儲芯片生產(chǎn)商中，該股是目前最不受青睞的。同日，在首爾上市的其他半導體股也受到波及，例如韓美半導體下跌了8.2%，三星電子下跌了3.4%。
大摩看空存儲器產(chǎn)業(yè)后市發(fā)展的論調，在存儲業(yè)界引起高度關注，業(yè)內人士看法不一。一方面有業(yè)內人士表示，HBM是經(jīng)過客戶認可才生產(chǎn)，而SK海力士和三星皆已宣布，該公司的HBM產(chǎn)品在2025年的產(chǎn)能已經(jīng)銷售完畢，“并不存在供應過剩的問題”。另一方面也有不少業(yè)內人士表示擔憂：存儲芯片的甜頭才嘗到幾天，這波熱潮就又要過去了？至于未來存儲市場走向究竟如何？還要從多方面進行分析。
?01、機構看法
針對今年未來一段時間存儲市場的走向，國內外多家調研機構均認為當前的存儲市場表現(xiàn)：不算樂觀。
大摩：發(fā)出預警大摩一系列減持動作的理由是智能手機和PC需求減少導致通用DRAM需求下降，高帶寬內存（HBM）供應過剩，導致價格下跌。
首先看HBM的供需情況。眾所周知，HBM是AI重要支撐組件。
從需求端來看，報告中預測，10家大型科技公司的人工智能投資增長率將從今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社預測13家大型科技公司今年的人工智能投資增長率為33.7%，明年為13.4%?？梢悦黠@的看到，明年由AI帶來的HBM需求已大不如今年般強勁，需求正在大幅縮減。
再從供應端看，大摩預估明年存儲器廠商HBM供給量將達2500億Gb，超出需求量（1500億Gb）66.7%，并預測三星電子全面進軍HBM市場將是造成供給過剩的主要原因。供應量增加了，需求反而減少了，如此來看HBM出現(xiàn)供應過剩似乎并不是空穴來風。
再看通用DRAM的供需情況。大摩表示，內存行業(yè)已經(jīng)走完了一個完整的周期，DRAM的周期性狀況可能在2024年第四季度達到平臺期。雖然AI需求相對保持強勁，但傳統(tǒng)終端市場在最近幾周已惡化或保持疲軟，這導致了價格預期的下降。目前初步跡象表明，2024年第四季度的定價環(huán)境將更加具有挑戰(zhàn)性，并且在2025年出現(xiàn)趨勢逆轉。
大摩認為，賣出信號已經(jīng)出現(xiàn)，下一輪周期性下滑將于2025年開始，DRAM將持續(xù)供應過剩至2026年，而庫存積累加劇了這種情況。NAND在2025年的產(chǎn)能支出仍然相對健康。不過，由于類似的終端市場曝險和重疊的客戶群，NAND與DRAM的周期性往往有些同步。大摩亦對當下存儲市場的發(fā)展提出了警示：一旦當前的DRAM周期性動能消退，SK海力士可能會留下一個已經(jīng)惡化的NAND業(yè)務。加上生產(chǎn)正?；纳闲酗L險，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，2024年之后的風險或許被低估了。
TrendForce：全球消費性存儲器市場正面臨嚴峻挑戰(zhàn)
TrendForce集邦咨詢近日也發(fā)布研報稱2024年第二季度存儲模組廠在消費類NAND Flash零售渠道的出貨量已大幅年減40%。確切來說，存儲芯片市場正在經(jīng)歷一場細分化的變革，即消費類存儲器市場承壓、專業(yè)存儲器需求旺盛。
這種情況不僅表現(xiàn)了全球消費性存儲器市場正面臨嚴峻挑戰(zhàn)，也揭示了AI服務器需求成為存儲市場的主要驅動力。今年以來存儲芯片市場的強勁復蘇，首先的原因是“起點低”。2022年消費電子需求的持續(xù)疲軟導致存儲市場陷入供需失衡，還引發(fā)了NAND Flash和DRAM價格的連續(xù)下跌。
彼時許多存儲企業(yè)在2022年至2023年間遭遇了巨額虧損。存儲原廠試圖通過減產(chǎn)和價格提漲來扭轉局面，于是進入了修復供需關系的漫長周期。此外，AI技術的崛起也給存儲市場帶來了新的希望。就這樣，經(jīng)歷了較長一段時間的調整，存儲市場漸漸步入健康增長態(tài)勢。
然而，AI未必能做得了存儲行業(yè)的“救世主”。CFM閃存市場：消費類存儲行情明顯承壓今年下半年以來，存儲現(xiàn)貨市場的價格持續(xù)下調。根據(jù)CFM閃存市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，NAND Flash和DRAM現(xiàn)貨價格指數(shù)自今年5月份觸及階段高點后便開始一路下跌，目前已經(jīng)回到了2023年末的水平。這主要是因為消費電子市場并未完全釋放其應有的市場需求。
CFM閃存市場分析師楊伊婷表示，一方面智能手機出貨量不及預期，另一方面隨著零部件價格上漲，手機廠商硬件成本壓力巨大，部分手機廠商已開始在攝像頭、屏幕、存儲等配置上降配。在容量配置上，降配已經(jīng)成為各大手機品牌廠商不得已而為之的選擇。其中，DRAM首當其沖，高端機型從16GB降至12GB，低端機型撤回到4GB，且中低端機型銷量占比加大，高端手機銷量降低，整體收縮對DRAM的需求。
NAND方面同樣如此，通過調整營銷策略，減少高容量配置需求。具體到今年三季度的存儲市場行情，楊伊婷表示，三季度存儲行情已然站上十字路口，服務器存儲行情整體穩(wěn)定，消費類存儲行情明顯承壓。了解了這些機構的看法，再看看市場的情況究竟如何。
?02、存儲芯片，市場行情如何？
從國內存儲芯片廠商近期公布的最新業(yè)績報告來看，尚未受到所謂 “冷空氣” 的影響。雖然國產(chǎn)存儲廠商多著眼于消費電子方面，但是在最新公布的上半年業(yè)績報告中，這些公司均取得了不錯的利潤表現(xiàn)，火熱態(tài)勢依舊，未見頹勢。上半年，A股存儲芯片賽道上市公司整體高增長，25 家公司凈利潤合計同比增 146.26%。
瀾起科技、江波龍、佰維存儲、德明利、兆易創(chuàng)新等業(yè)績出色。瀾起科技上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比增長79.49%；凈利潤為5.93億元，同比增長624.63%。江波龍上半年實現(xiàn)營業(yè)收入90.39億元，較上年同期增長143.82%；凈利潤為5.94億元，同比增長199.64%。佰維存儲上半年實現(xiàn)營業(yè)收入34.41億元，同比增長199.64%；凈利潤2.83億元，同比扭虧為盈。
兆易創(chuàng)新上半年實現(xiàn)營業(yè)收入36.09億元，同比增長21.69%；凈利潤為5.17億元，同比增長53.88%。具體到產(chǎn)品價格，存儲元器件價格上漲會對主營業(yè)務為存儲芯片的上市公司產(chǎn)生正向業(yè)績影響，反之亦然，因此，還需同時關注成本端晶圓價格變動和各企業(yè)的產(chǎn)銷情況。
從該表看，eMMC 和 UFS 價格下跌，或因消費電子需求疲軟致供大于求。Flash 有漲有跌，反映不同應用場景需求差異。DDR4 微跌，或受技術升級影響。SSD 價格穩(wěn)定但月跌，反映市場競爭激烈。整體反映存儲市場供需動態(tài)變化及不同應用的影響。
NAND 指數(shù)周漲跌幅為 - 2.84%，月漲跌幅為 - 5.08%，跌幅相對較為明顯。這可能是由于 NAND 閃存市場供應增加，而需求增長相對緩慢所致。在消費電子領域，如智能手機、平板電腦等，存儲容量的不斷提升使得 NAND 閃存的供應較為充足。同時，技術進步也可能導致生產(chǎn)成本下降，進一步推動價格下跌。
DRAM 指數(shù)周漲跌幅為 - 1.75%，月漲跌幅為 - 3.86%。DRAM 市場同樣受到供應增加和需求相對不足的影響。計算機、服務器等領域對 DRAM 的需求較為穩(wěn)定，但隨著技術的不斷升級，DRAM 的性能也在不斷提升，這可能導致舊產(chǎn)品價格下降。同時，新的生產(chǎn)技術和產(chǎn)能的增加也可能對價格產(chǎn)生壓力。
上游晶圓價格均下跌。供應方面，產(chǎn)能增加或致供大于求。需求上，消費電子等應用領域增長緩慢。晶圓作為存儲等產(chǎn)品基礎，其價格波動影響產(chǎn)業(yè)鏈。
03、存儲公司如何應對這場變局？
江波龍在近日接受機構調研時稱，在經(jīng)歷了2023年年末至2024年第二季度前期的存儲價格大幅普漲的浪潮后，未來存儲價格將再難以一概而論，而是會根據(jù)不同的應用場景呈現(xiàn)結構性分化趨勢。
各原廠都在努力將產(chǎn)能重心轉移至服務器市場的高價值產(chǎn)品領域。集邦咨詢分析師吳雅婷表示，存儲器模組廠從 2023 年第三季后開始積極增加 DRAM 庫存，到 2024 年第二季庫存水位已上升至 11-17 周。然而，消費電子需求未如預期回溫，如智能手機領域已出現(xiàn)整機庫存過高的情況，筆記本電腦市場也因為消費者期待 AIPC 新產(chǎn)品而延遲購買。這種情況下，以消費產(chǎn)品為主的存儲器現(xiàn)貨價格開始走弱，全球消費性存儲器市場正面臨挑戰(zhàn)。
這也意味著，存儲公司不能盲目迎合上半年的積極趨勢，在這場存儲芯片市場的分化過程中，企業(yè)能否妥善應對可能出現(xiàn)的存貨和產(chǎn)能的風險，尤其是高庫存帶來的潛在跌價風險，都是考驗其戰(zhàn)略布局的重大時刻。
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，國內存儲企業(yè)江波龍的存貨賬面價值達88.33億元，占流動資產(chǎn)的比例為69.11%；佰維存儲的存貨賬面價值達35.77億元，占其資產(chǎn)總額的比例為51.87%；德明利的存貨賬面價值達33.8億元，占其公司凈資產(chǎn)的比例達222.58%。若未來存儲市場行情未能延續(xù)復蘇態(tài)勢，那些庫存積壓嚴重的存儲廠商或將懸于存貨價值貶損的危機之上，面臨“跌價陰霾”的沉重壓力。
總的來看，后續(xù)存儲芯片行業(yè)或許將產(chǎn)生分化，出現(xiàn)供需失衡的情況。這種情況下，國內存儲公司需要做好技術的儲備與創(chuàng)新，持續(xù)投入研發(fā)，推動存儲技術的進步，如開發(fā)新型存儲介質、提高存儲密度、降低成本等。例如，探索新興的存儲技術如相變存儲、鐵電存儲等，做好準備才有希望迎來脫穎而出的一天。
