芯耀
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作者丨趙之齊，編輯丨胡敏
“連續(xù)七季度保持3位數(shù)增長(zhǎng)的阿里AI，依舊沒(méi)能讓二級(jí)市場(chǎng)滿意。” ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??
宣稱要在云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施投入超3800億元的阿里，上周交出了2025財(cái)年Q4的財(cái)報(bào)。與此同時(shí)，股價(jià)下跌了8%。
財(cái)報(bào)中，阿里的整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%。阿里云收入301.27億元，加速增長(zhǎng)至18%，為三年來(lái)最快增速，“主要由更快的公共云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所帶動(dòng)”，其中便包括了AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。
而其AI相關(guān)產(chǎn)品收入，則連續(xù)七個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，調(diào)整后EBITA約24億元。全財(cái)年來(lái)說(shuō)，阿里云收入達(dá)到1180億元，突破雙位數(shù)增長(zhǎng)。
盡管，在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，管理層表示，“客戶需求的增長(zhǎng)是確定的”，且“阿里巴巴投入云和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的信心和決心不會(huì)改變”。但對(duì)于阿里云比上個(gè)季度少了約22%的Capex，“AI搞不定了”的懷疑聲還是開(kāi)始此起彼伏。
在云和AI投入上野心勃勃的阿里云，為什么沒(méi)能令市場(chǎng)滿意？
01、阿里云在AI上做了什么？
阿里云近年在AI上搶占的市場(chǎng)，大體可以分為算力供給、開(kāi)源基礎(chǔ)模型服務(wù)以及云和AI人才儲(chǔ)備。
算力儲(chǔ)備上，阿里云已經(jīng)依托全球29個(gè)地域、87個(gè)可用區(qū)的分布式數(shù)據(jù)中心，提供算力服務(wù)。此次財(cái)報(bào)電話會(huì)中，阿里高層也說(shuō)道，春節(jié)季度看到很多新客戶需求，大部分是推理場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)。
但他們指出，一季度有供應(yīng)鏈擾動(dòng)和春節(jié)因素影響，導(dǎo)致客戶需求的大規(guī)模上線是在二到五月左右，后期增速更接近預(yù)測(cè)正常情況。而這兩個(gè)因素的影響，在摩根士丹利看來(lái)也一定程度“掩蓋了阿里云真實(shí)增長(zhǎng)潛力”。
今年2月，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘宣布，未來(lái)三年阿里將投入超過(guò)3800億元用于建設(shè)云和AI的硬件基礎(chǔ)設(shè)施。有行業(yè)人士透露，提出該投入計(jì)劃后，阿里云已在全國(guó)尋找有基礎(chǔ)設(shè)施儲(chǔ)備的廠商，以及定制化數(shù)據(jù)中心建設(shè)。（阿里的數(shù)據(jù)中心建設(shè)情況具體如何，歡迎添加作者微信?Ericazhao23?互通有無(wú)。）
阿里對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入，與其源源不斷的業(yè)務(wù)場(chǎng)景需求密不可分。外部客戶上，今年2月蘋(píng)果和阿里的合作，是一大重要推動(dòng)力；內(nèi)部，阿里大模型訓(xùn)推需求也持續(xù)強(qiáng)盛——今年初，阿里云發(fā)布了Qwen2.5-Max旗艦版模型，4月又推出通義千問(wèn)Qwen3系列模型，包含2個(gè)MoE和6個(gè)稠密模型，其性能的領(lǐng)先性都在各項(xiàng)評(píng)測(cè)基準(zhǔn)上得以證明。
大模型方面，表示要“開(kāi)源最強(qiáng)的模型”的阿里云，在盈利上也遵循長(zhǎng)期主義。截至4月底，通義已開(kāi)源兩百余款模型，其Qwen衍生模型數(shù)量已超過(guò)10萬(wàn)個(gè)——對(duì)阿里云來(lái)說(shuō)，首要的是先把市場(chǎng)做大，再等待規(guī)模產(chǎn)生新的效應(yīng)。
其規(guī)模效應(yīng)之一，便是AI產(chǎn)品給原有云服務(wù)帶來(lái)的增量，這也是阿里云今年收入“主要由更快的公共云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所帶動(dòng)”的原因。據(jù)悉，截至去年底，阿里云調(diào)用API的客戶，上云的比例已高于大盤(pán)。
至于目標(biāo)客戶，不同于豆包主要打ToC市場(chǎng)，阿里云更希望大模型能投入企業(yè)市場(chǎng)，結(jié)合衣食住行。
在電話會(huì)上，阿里巴巴管理層也指出，積極使用其AI產(chǎn)品的客戶，從大中型企業(yè)逐漸延展到了中小企業(yè)。本季度阿里的AI產(chǎn)品行業(yè)，除了互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、金融、在線交易等，還滲透到很多傳統(tǒng)行業(yè)，如養(yǎng)殖業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)等。
而內(nèi)部人才上，阿里云近來(lái)也注重招聘AWS、微軟、Google等ToB的高管，從PaaS等層面驅(qū)動(dòng)用云。并且，今年3月也有行業(yè)人士透露，阿里所有部門(mén)已被告知，2025年的績(jī)效將通過(guò)如何利用AI促進(jìn)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)估。
阿里云在AI投入上的決心，顯而易見(jiàn)。
02、市場(chǎng)給阿里云的預(yù)期，公平嗎？
然而，市場(chǎng)對(duì)這份成績(jī)單，似乎并不買(mǎi)賬。業(yè)績(jī)發(fā)布后阿里股價(jià)下跌約8%，便是佐證之一。
有分析師指出，一個(gè)原因是外部市場(chǎng)給出阿里云增長(zhǎng)20%的預(yù)期過(guò)高，帶來(lái)了落差。并且，阿里云本季度資本支出僅246億，甚至低于騰訊公布的270億，大眾也擔(dān)心其在AI投入上的熱情有些冷卻。
而對(duì)于AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)七個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，有曾在阿里云工作的人士指出，AI產(chǎn)品收入基數(shù)原本不高，且ToB回款周期較長(zhǎng)，因此難以據(jù)此判斷阿里在AI上盈利能力的最新提升情況。
同時(shí)，此次財(cái)報(bào)中，阿里云利潤(rùn)率環(huán)比下滑了1.9%，也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。但，在AI應(yīng)用尚未爆發(fā)的當(dāng)下，商業(yè)邏輯本就未能形成閉環(huán)，AI的火熱，并不意味著AI產(chǎn)業(yè)盈利。
一方面，模型調(diào)用業(yè)務(wù)繁盛，帶來(lái)的依舊是“旺丁不旺財(cái)”的局面：今年4月，阿里云公布通義千問(wèn)大模型去年的API調(diào)用量和接入大語(yǔ)言模型的企業(yè)數(shù)量，都各增長(zhǎng)接近100倍。
然而，廠商彼此為了招引客戶推出的各類優(yōu)惠政策和極低價(jià)格，讓其利潤(rùn)幾乎可以忽略不計(jì)。有調(diào)查顯示，去年來(lái)，阿里云已多次下調(diào)通義千問(wèn)系列模型的價(jià)格，Qwen-Long的輸入價(jià)格從0.02元/千tokens降至0.0005元/千tokens，降幅97%，也就是說(shuō)，1塊錢(qián)就能買(mǎi)200萬(wàn)tokens。
并且，開(kāi)源的DeepSeek大模型幾乎是給國(guó)內(nèi)閉源大模型都宣判了死刑，而他們此前是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)算力消納的重要組成。大批模型訓(xùn)練公司需求不再，對(duì)大廠的算力租賃生意也是一場(chǎng)打擊。
據(jù)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)IDC最新報(bào)告，阿里云市場(chǎng)份額連續(xù)三個(gè)季度回升。且長(zhǎng)期虧損的國(guó)內(nèi)云廠隊(duì)伍里，目前只有阿里云實(shí)現(xiàn)了盈利。只是，在AI還沒(méi)能變現(xiàn)為營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，阿里云能講的只是“AI帶動(dòng)云計(jì)算增長(zhǎng)”的故事。但偏偏是DeepSeek的出圈、以及Qwen系列模型的領(lǐng)先性能，讓市場(chǎng)對(duì)阿里云的增長(zhǎng)判斷抬至難以承受的高度。對(duì)此，大摩也為阿里云“辯解”：阿里云戰(zhàn)略完好，變現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)，只是市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，做ToB領(lǐng)域的AI基礎(chǔ)設(shè)施，注定是一項(xiàng)高投入、長(zhǎng)周期、收獲未知的工作。而此次財(cái)報(bào)的發(fā)布、阿里云股價(jià)的下跌，或是DeepSeek之后，市場(chǎng)對(duì)AI盈利預(yù)期的一次矯正。
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