芯耀
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本篇講光伏產業(yè)投資，下篇講風電
九、產業(yè)
59. 平價上網：2020 用電側、2025 發(fā)電側
平價上網分為發(fā)電側平價、用電側平價
用電側平價要求光伏發(fā)電成本低于售電價格，目前光伏標桿上網電價?0.5-0.8?元/kwh，工商業(yè)電價 1 元/kwh 左右，居民?0.5?元/kWh 左右，基本實現工商業(yè)、居民用戶側平價，對應分布式大發(fā)展
發(fā)電側平價要求光伏發(fā)電成本低于脫硫煤標桿電價 0.3~0.4 元/kWh，預計 2025 年實現發(fā)電側平價，對應集中式大發(fā)展
LCOE 平準發(fā)電成本（Levelized Cost of Electricity）全投資模型下 2025?年等效利用 1000 小時~1800 小時，LCOE?達到 0.2~0.3 元/kWh
60. 歷史：航天應用→歐洲補貼→中國補貼→平價上網碳中和
1839年，法國物理學家A.E.貝克勒爾發(fā)現用兩片金屬浸入溶液構成的伏打電池受到陽光照射時會產生額外的伏打電勢，稱為光生伏打效應1877年，W.G.Adams和R.E.Day制作了第一片硒太陽能電池
1954~1996 年航天應用時代，早期太陽能電池成本高，主要應用在空間領域1954年，貝爾(Bell)實驗室研制成功單晶硅太陽能電池，效率達到6%1958年，美國先鋒一號人造衛(wèi)星開始使用太陽能電池供電
1997~2012 年歐美補貼應用時代，以德國、意大利、西班牙三國為代表，歐洲裝機規(guī)模占全球 70%
2013~2020 年中國補貼應用時代，2017 年中國裝機 53GW 占全球57%
2020~2050 年平價上網碳中和時代，2020 年用電側平價，2025 年發(fā)電側平價，光伏迎來平價大發(fā)展時代
61. 商業(yè)模式：硅片電池組件垂直一體化，材料設備電站專業(yè)化
由于光伏產業(yè)鏈毛利率波動很大，形成了兩種類型公司，一種是一體化公司，以隆基、晶澳、晶科為代表，另一種是專業(yè)化公司，以中環(huán)為代表
垂直一體化公司橫跨硅片、電池、組件三大核心環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈長、營收規(guī)模大、由于布局了多個環(huán)節(jié)，毛利率高，業(yè)績更穩(wěn)定，不易受到產業(yè)鏈上某一環(huán)節(jié)波動帶來的影響，但資產重，轉型成本高，典型如隆基、晶科、通威、協(xié)鑫、晶澳、天合、阿特斯、東方日升、正泰等
2020 年至今 9 大垂直一體化巨頭 91 個光伏項目總投資 5400 億元，2022 年以來已公布投資 1000 億
專業(yè)化公司集中在產業(yè)鏈某一個環(huán)節(jié)，毛利率低，業(yè)績波動大，但對技術變革更敏感，中環(huán)股份業(yè)內最早倡導210硅片，從技術層面構建起自己的競爭優(yōu)勢
參考芯片行業(yè)，英特爾三星主打一體化，但隨行業(yè)發(fā)展芯片進入納米時代，專業(yè)化公司開始在產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)崛起，如光刻機ASML，芯片代工臺積電、IP Arm，設計高通、華為海思等
我們的觀點是，硅片電池組件更傾向一體化，但材料、設備、電站等仍然需要專業(yè)化公司
62. 中國：垂直一體龍頭隆基股份
2020 年中國在硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)占比達到 76%、97%、83%、76%，CR5 達到 87.5%、88.1%、53.2%、55.1%，集中度不斷提升
601012 隆基股份：光伏產業(yè)鏈垂直一體龍頭
2006年，同行都在低成本、工藝精簡的多晶路線上，隆基選擇單晶2011年，工藝突破金剛線切片技術，成本大幅下降2014年，收購浙江樂葉，下游產業(yè)鏈延伸到電池、組件2017~2020年，硅片、組件出貨量先后達到全球第一2021年，營收 809 億利潤 91 億，成為光伏產業(yè)鏈垂直一體龍頭
十、投資
63. 產業(yè)鏈：硅片電池組件垂直一體化，材料設備電站專業(yè)化
從產業(yè)鏈角度，我們分為硅料、硅片、電池片、組件、電站、設備、材料來分析
上游硅料，由于產能擴大的周期性，毛利率波動巨大
上游硅片，目前毛利率穩(wěn)定，但未來硅料產能充足后存在價格戰(zhàn)風險
中游電池片組件，受上游影響毛利率波動
下游電站，隨著平價上網來臨，毛利率現金流穩(wěn)定
輔材設備環(huán)節(jié)，毛利率比較穩(wěn)健
綜上，我們的觀點是，硅片電池組件單一環(huán)節(jié)毛利率波動巨大，更適合垂直一體化，材料設備電站毛利率穩(wěn)定，適合專業(yè)化分工
64. 策略：上游看規(guī)模，中游看技術，下游看成本ROI，材料設備看新技術國產替代
上游硅料硅片看規(guī)模，擴產資金大、回報周期長、技術進步慢，行業(yè)競爭格局形成，目前以二級市場巨頭為主，一級市場機會不大，重點關注硅烷流化床法顆粒硅、大尺寸、薄片化等
中游電池片組件看技術，毛利率波動大，垂直一體化降低波動，或者新技術驅動，重點關注TOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦疊層、雙面雙玻、疊片疊瓦等
下游系統(tǒng)電站看成本ROI，毛利率現金流穩(wěn)定，集中式看國央企巨頭，分布式關注戶用、BIPV、平價上網等
主輔材料看新技術國產替代，毛利率比較穩(wěn)健，重點關注熱場、金剛線、低溫銀漿、大尺寸雙面薄玻璃、EVA/POE膠膜、跟蹤支架、光儲一體逆變器優(yōu)化器等
設備方面看新技術國產替代，毛利率比較穩(wěn)健，一代技術一代設備，新技術帶來新設備，重點關注還原爐、單晶爐、分選機、PECVD、激光、疊片疊瓦、焊接等
投資邏輯，重點關注新技術、國產替代、細分賽道龍頭等
下篇講風電
