芯耀
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麥格納宣布與投資集團SSW Partners達(dá)成協(xié)議，以15.25億美元的價格收購維寧爾的主動安全（Active Safety）業(yè)務(wù)，交易以全現(xiàn)金的形式完成。這個事情很值得思考，也就是說我們怎么去看待這些傳統(tǒng)Tier 1的價值。
這不是維寧爾第一次被賣了。今年4月1日，高通正式宣布其與合作伙伴SSW Partners完成了對自動駕駛公司維寧爾的收購，這筆收購股權(quán)總價值為45億元。 SSW Partners將收購維寧爾的全部流通股份，自動駕駛軟件業(yè)務(wù) Arriver 是出售給高通公司，而SSW Partners將保留維寧爾 Tier-1 業(yè)務(wù)。如果我們算上維寧爾的母體Autoliv，也確實能看到趨勢：
●歐洲的多元化業(yè)務(wù)Tier 1開始變小，朝著專精方向發(fā)展。
●類似博格華納通過收購來改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，然后再拆分的模式也是常規(guī)操作。
在變動期，汽車零部件行業(yè)所受影響還是很大的。
▲圖1.整個交易過程
如果參考整個價值區(qū)域來看，買的都是最左側(cè)的，拆出來的是右邊的業(yè)務(wù)。
▲圖2.汽車零部件行業(yè)的價值
Part 1、?維寧爾的效用最大化
維寧爾這家公司不是憑空出現(xiàn)的，原本是從全球最大的安全氣囊和安全帶制造商的Autoliv拆分出來的。 2018年，Autoliv看到歐洲和美國都開始了一輪智能駕駛領(lǐng)域的投資，于是決定把電子電氣硬件和智能駕駛部門拆分獨立。特別是2017年開始，沃爾沃拉著Autoliv開發(fā)L4，共同出資成立了自動駕駛軟件研發(fā)公司Zenuity。對于零部件企業(yè)來說，車企給項目給資源，自己砸的就是錢。
▲圖3.Veoneer維寧爾的軟硬件能力是有足夠的打磨
維寧爾其實從Autoliv繼承了硬件開發(fā)制造能力，也在合作L4的自動輔助駕駛開發(fā)中，鍛煉了軟件研發(fā)能力。產(chǎn)品包括自動駕駛域控制器、主被動安全系統(tǒng)以及自動駕駛傳感器。
在這里SSW Partners這個角色很關(guān)鍵了：◎將Veoneer的Arriver業(yè)務(wù)出售給Qualcomm：Arriver是維寧爾在自動駕駛業(yè)務(wù)中最前瞻的部門，研發(fā)內(nèi)容是視覺感知和策略軟件棧。Arriver植入到高通自動駕駛平臺Snapdragon Ride的系統(tǒng)級芯片中，高通買這塊一個是工程師，一個是知識產(chǎn)權(quán)。
◎以15.25億美元的價格把主動安全（Active Safety）業(yè)務(wù)賣給Manga。
手里還留著安全帶控制的業(yè)務(wù)，這塊因為太傳統(tǒng)，可能不太好出手。
▲圖4.每個買家買到了自己要的東西
對于麥格納來說，38億沒買成Veoneer ，現(xiàn)在有機會買它的主動安全業(yè)務(wù)，其意義在于：◎提高了麥格納在ADAS傳感器方面和包括雷達(dá)、攝像頭、ADAS電子控制單元和駕駛員監(jiān)測在內(nèi)全系統(tǒng)的綜合能力。
◎增加了2200名工程師，1800名工程師負(fù)責(zé)系統(tǒng)、軟件和傳感器開發(fā)。
主動安全業(yè)務(wù)2022年預(yù)估銷售額約為11億美元，2024年預(yù)估銷售額約為19億美元。主動安全業(yè)務(wù)合并到麥格納電子事業(yè)部后，2022年ADAS預(yù)估銷售額將增長到約達(dá)18億美元，2024年約達(dá)30億美元。合并后的業(yè)務(wù)有望提高ADAS的單車業(yè)務(wù)量。
Part 2、如何看待傳統(tǒng)Tier 1的轉(zhuǎn)型
我們拆解一下，2021年公司約束控制系統(tǒng)收入6.97億美元，占比42%；主動安全系統(tǒng)8.6億美元，占比52%；制動系統(tǒng)收入0.5億美元，占比3%。而根據(jù)麥格納的披露，2022年主動安全業(yè)務(wù)營收11億美元，整個收入是在快速提升。
▲圖5.Veoneer的業(yè)務(wù)情況
從目前的情況來看，并不是所有的Tier1能存活下來，這個問題就是我們看到的，隨著整車企業(yè)介入開發(fā)越來越多。他們主導(dǎo)開發(fā)的動作變多了，類似傳統(tǒng)的Tier 1像大陸電子，就是拆分業(yè)務(wù)塊。而像Manga這樣，也需要在增長的業(yè)務(wù)部門去抓到一些更有成長的公司。而博格華納這種騰籠換鳥的玩法，確實是頂級的。
▲圖6.大陸電子的潛在業(yè)務(wù)分解
小結(jié)：我感覺在零部件領(lǐng)域的馬太效應(yīng)，并不是單純看銷售額，而是看技術(shù)內(nèi)容。類似高通、英偉達(dá)這種，圍繞著不可規(guī)避的技術(shù)，車企沒法繞開。而很多部件隨著內(nèi)燃機變到插混或者是純電，整個系統(tǒng)簡化了，因此價值量也少了。目前零部件企業(yè)面臨的問題，就是汽車新的價值需要去探索，但是老業(yè)務(wù)開始萎縮。
