芯耀
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作者｜李京亞，郵箱｜lijingya@pingwest.com
自特朗普宣布潛在的新關(guān)稅政策以來，美國科技“七巨頭”（M7，即蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet（谷歌）、Meta、英偉達及特斯拉）在全球資本市場普遍承壓的背景下，股價開始經(jīng)歷不同程度的下滑。5月2日凌晨，被認為在M7中最易受關(guān)稅沖擊的蘋果與亞馬遜，同步發(fā)布了今年第一季度財報，迅速成為市場焦點。
兩家公司都交出了超出市場預(yù)期的業(yè)績答卷，但也都不約而同地給出了帶有不確定性的未來指引。然而，市場對于它們在潛在關(guān)稅環(huán)境下所展現(xiàn)出的應(yīng)對能力，評價卻出現(xiàn)了明顯的分化。
業(yè)績均超預(yù)期，股價雙雙下跌
亞馬遜第一季度凈利潤猛增至104.3億美元，折合每股收益0.98美元，遠超0.83美元的市場預(yù)期，同比增幅高達226%；其營業(yè)收入達到1433.13億美元，同比增長13%，符合市場預(yù)期的1425億美元；毛利率為47.3%，凈利率升至7.3%，創(chuàng)下新高。
具體業(yè)務(wù)方面，亞馬遜廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，營收達118億美元，同比增長24%，超出了117.1億美元的市場預(yù)期。與零售、AWS云服務(wù)及訂閱服務(wù)相比，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)增速遙遙領(lǐng)先，成為維持其增長勢頭的關(guān)鍵動力。目前，亞馬遜廣告業(yè)務(wù)在三大數(shù)字廣告平臺中增長最快，持續(xù)蠶食著谷歌的市場份額。未來這項業(yè)務(wù)的收入增長空間依然廣闊，甚至有潛力與Meta比肩。
盡管交出了超出華爾街預(yù)期的財報，亞馬遜股價在盤后交易中仍下跌約2%。分析師普遍將其歸因于其云服務(wù)AWS增長的相對“疲軟”。AWS一季度營收為251.6億美元，同比增長17%，略低于254億美元的市場預(yù)期，且增長率連續(xù)放緩。但華爾街普遍認為該業(yè)務(wù)基本面“問題不大”，因為AWS的運營利潤率達到38%，遠超過去年同期的30%，顯示出健康的盈利能力。
再來看蘋果，其第一季度整體表現(xiàn)穩(wěn)健，營收和利潤都略好于預(yù)期?？傮w營收為907.5億美元，同比雖下降4%，但仍略好于市場預(yù)期的903.3億美元；每股盈利為1.53美元，略高于預(yù)期的1.50美元；凈利潤達到236.4億美元，同比下降約2.2%，亦略高于市場預(yù)期的231.7億美元。蘋果的毛利率維持在46.6%的高位，凈利率為26%，較上一季度有所下滑。
從蘋果的關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，除可穿戴設(shè)備業(yè)務(wù)營收下滑外，其他業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長。其軟件服務(wù)業(yè)務(wù)營收為238.7億美元，創(chuàng)下歷史新高，但14.2%的同比增速低于分析師預(yù)期的241億美元。這一表現(xiàn)，加上首席執(zhí)行官蒂姆·庫克對未來相對謹慎的表態(tài)——他關(guān)于“基于當(dāng)前的全球關(guān)稅政策，我們預(yù)計這將對（六月）季度帶來約9億美元的成本損失”的言論被各大媒體和券商廣泛報道，直接導(dǎo)致蘋果股價在盤后下跌超過4%。
亞馬遜與蘋果的業(yè)績均優(yōu)于預(yù)期，股價卻雙雙下跌。部分原因在于其原本就面臨估值偏高的質(zhì)疑，而在當(dāng)前關(guān)稅陰影下，市場似乎更急于對這兩家巨頭進行重新估值。
生存韌性的考驗
頭部投資研究機構(gòu)晨星（Morningstar, Inc）的全球科技股權(quán)研究總監(jiān)Eric Compton日前指出，關(guān)稅對科技行業(yè)的影響呈現(xiàn)差異：硬件受沖擊最大，半導(dǎo)體次之，軟件相對較好。對于M7公司，Eric Compton認為，蘋果、亞馬遜受到關(guān)稅政策的影響最大。蘋果的供應(yīng)鏈主要集中在中國大陸、中國臺灣等地區(qū)，而Compton估計，亞馬遜約有60%的商品成本來自進口，其中約30%源自中國。
晨星的分析代表了市場對蘋果和亞馬遜面臨挑戰(zhàn)的典型擔(dān)憂。面對潛在的關(guān)稅沖擊，兩位CEO都在財報電話會議上試圖掌握話語權(quán)，回應(yīng)市場關(guān)切，但收效各異。
對于商品成本高度依賴進口的問題，若關(guān)稅長期化，亞馬遜將面臨降本和供應(yīng)鏈重組的艱巨任務(wù)。亞馬遜CEO安迪·賈西表示，雖然最終關(guān)稅水平和實施時間尚不明朗，但亞馬遜有能力應(yīng)對。他指出，目前并未觀察到需求下滑，部分品類甚至出現(xiàn)因囤貨而產(chǎn)生的搶購現(xiàn)象，零售商品價格也未出現(xiàn)明顯上漲。他承認，依賴中國供應(yīng)鏈的商品價格漲幅可能更大，但這尚未明顯顯現(xiàn)。其CFO也補充強調(diào)了亞馬遜運營利潤率的提升空間及廣告業(yè)務(wù)的廣闊前景。
作為CEO，賈西深知，核心零售業(yè)務(wù)的穩(wěn)定是證明亞馬遜能夠抵御關(guān)稅威脅的關(guān)鍵。本季度，亞馬遜零售營收為890.9億美元，基本符合894億美元的預(yù)期。為此，他進一步闡述：亞馬遜品類繁多，消費者總有替代選擇；同時，在動蕩時期，亞馬遜是消費者更傾向于依賴和信任的品牌。他還提醒道，人們有時會忽略亞馬遜銷售商品的廣泛性，“我們的銷售重點并不主要集中在平均售價很高的商品……在第一季度，我們的日常必需品類別的增長速度是其他業(yè)務(wù)的兩倍以上，占美國亞馬遜銷售總量的三分之一……亞馬遜依然是美國最大的生鮮提供商之一……很多人會在亞馬遜上購買他們的日常必需品。”
圖注：亞馬遜財務(wù)數(shù)據(jù)及歷史表現(xiàn)
賈西的潛臺詞是，美國是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國，關(guān)稅對農(nóng)產(chǎn)品等必需品影響有限，因此對亞馬遜核心零售業(yè)務(wù)的沖擊也是可控的。從這套邏輯來看，賈西的解釋在一定程度上安撫了投資者。盡管亞馬遜給出的下季度營收指引區(qū)間較大（預(yù)計銷售額在1440億至1490億美元之間，同比增長7%至11%，中間值低于市場預(yù)期的1461億美元），且利潤指引下限較低，顯示出較強的不確定性，但其股價跌幅在財報會議期間有所收窄。
這不僅得益于其核心零售業(yè)務(wù)在關(guān)稅壓力下展現(xiàn)的韌性，也與其第二增長引擎AWS的高利潤率有關(guān)。雖然本季度AWS營收增速放緩至17%，低于市場預(yù)期，但其運營利潤率達到了38%的高點。市場細察了財報細節(jié)，總體反饋相對積極。
相比之下，蘋果被認為受關(guān)稅影響更嚴重，主要擔(dān)憂在于關(guān)稅可能推高iPhone成本，進而影響利潤率和銷量。數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅不確定性已導(dǎo)致蘋果股價今年以來下跌約15%。一直以來，iPhone都是蘋果硬件業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力。不過，近期有消息稱iPhone等產(chǎn)品或可暫時豁免高額關(guān)稅，這讓蘋果得以喘息。并且，僅從本季財報表面看，蘋果與關(guān)稅風(fēng)險相關(guān)的硬件業(yè)務(wù)整體銷售表現(xiàn)尚可。
因此，蒂姆·庫克也試圖強調(diào)蘋果的抗風(fēng)險能力。他在電話會議上表示，回顧三月季度，并未觀察到關(guān)稅影響導(dǎo)致用戶需求大幅提前的明顯證據(jù)，渠道庫存變化也不大，盡管為了預(yù)防確實建立了一部分庫存。然而，相比這些積極表態(tài)，市場更關(guān)注庫克關(guān)于關(guān)稅影響的負面預(yù)測——“預(yù)計關(guān)稅將在（財年）三季度造成成本增長9億美元?！笔袌龅膿?dān)憂還集中在占總收入54%的iPhone營收同比下降10%，以及作為生態(tài)核心的服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩上。
分析指出，若僅考慮當(dāng)前影響，蘋果毛利率尚能維持在46.6%左右，但若未來關(guān)稅大幅提升，蘋果將立刻面臨毛利率急劇下滑的風(fēng)險。蘋果近年創(chuàng)新勢頭放緩，加之其生態(tài)核心的服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩，早已不再是典型的高增長公司。這些因素，疊加蘋果在尋找第二增長曲線方面的困境（被寄予厚望的可穿戴/VR/MR業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期），以及關(guān)稅對未來AI應(yīng)用可能產(chǎn)生的深遠影響，導(dǎo)致蘋果股價在盤后持續(xù)下跌超過4%。頂級投行分析師開始用“增長乏力”來形容當(dāng)下的蘋果。
蘋果財報中的其他數(shù)據(jù)也印證了這些擔(dān)憂。本季度，iPhone雖保住了全球第二的位置，但在關(guān)鍵的中國市場，排名卻下滑至第五。盡管蘋果首席財務(wù)官Luca Maestri強調(diào)供應(yīng)鏈多元化（如印度生產(chǎn)iPhone，越南生產(chǎn)其他設(shè)備）以安撫投資者，但現(xiàn)實是，仍有相當(dāng)比例的iPhone需從中國進口，且目前部分蘋果產(chǎn)品仍受現(xiàn)有對華關(guān)稅政策的影響。早在上一財季（2024財年第一財季），蘋果大中華區(qū)營收同比已下降13%，當(dāng)時庫克將其部分歸因于尚未在華推出Apple Intelligence。如今看來，這個問題依舊懸而未決，蘋果也尚未擁有自研的大語言模型。
這一點尤其值得關(guān)注。在大模型時代，蘋果選擇成為AI資源的使用者而非基礎(chǔ)構(gòu)建者。目前來看，這一策略不僅未能提振其市場價值，反而可能加劇了其在華iPhone銷量的下滑。未來，關(guān)稅對蘋果AI應(yīng)用的影響可能更為顯著。這家科技巨頭后續(xù)面臨諸多隱患。反觀選擇成為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供者的亞馬遜，其AWS的AI業(yè)務(wù)在本季度保持了三位數(shù)增長，AI預(yù)計將進一步賦能亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)，構(gòu)成其未來增長的重要支撐。
面對嚴峻的關(guān)稅挑戰(zhàn)，蘋果和亞馬遜都試圖展現(xiàn)其“帶著問題前行”的生存韌性。但相比蘋果，投資者似乎對電商巨頭亞馬遜度過不確定時期的韌性給予了更高認可。盡管亞馬遜（因其對供應(yīng)鏈和消費者支出的高度依賴）面臨的不確定性甚至可能更高，且更易受到關(guān)稅等多種因素的中短期干擾，亞馬遜自身也承認這些因素可能隨時改變其業(yè)績指引，但其市場表現(xiàn)相對優(yōu)于蘋果。
這主要可歸因于：亞馬遜受關(guān)稅沖擊最直接、對經(jīng)濟最敏感的核心零售業(yè)務(wù)，在本季度經(jīng)受住了考驗。這正是當(dāng)前市場重新評估亞馬遜時最為看重的指標。而蘋果在這方面未能給出同樣令人信服的表現(xiàn)。由此可見，在當(dāng)前環(huán)境下，支柱業(yè)務(wù)的韌性成為了決定巨頭核心競爭力的關(guān)鍵。
