芯耀
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昨晚，國內(nèi)半導(dǎo)體圈又出了一樁大新聞，估計(jì)大多數(shù)人看到消息的第一時(shí)間會覺得不可思議。
根據(jù)公告，海光信息技術(shù)股份有限公司（下稱“海光信息”）與曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“中科曙光”）聯(lián)合公開宣布，正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。根據(jù)披露，海光信息擬通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，并發(fā)行A股股票募集配套資金。自5月26日起，兩家公司A股股票開始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。
對于海光信息合并中科曙光，市場上基本持看好態(tài)度。海光信息是國內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)龍頭，而中科曙光是服務(wù)器巨頭，兩家企業(yè)的合并，將有效提升新公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，在軟件適配、應(yīng)用層面提供更加強(qiáng)力的解決方案。
值得一提的是，對于兩家巨頭的合并，有市場聲音稱，擁有服務(wù)器整機(jī)業(yè)務(wù)的新海光，或會在一定程度上影響與新華三、聯(lián)想等公司之間的合作。對此，一位海光芯片合作伙伴在接受財(cái)經(jīng)雜志采訪時(shí)表示，作為中科曙光控股子公司，海光原本就與中科曙光合作緊密，他不擔(dān)心合并會影響到兩家公司的合作，“海光一直就很清楚，這場生態(tài)之戰(zhàn)，不可能只靠它自己單打獨(dú)斗”?。
一樁與眾不同的并購案
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了至少10起并購重組案，海光信息與中科曙光是其中最為特別的一個(gè)。
PART/1、?A股科技板塊最大規(guī)模記錄
截至上周五（5月23日）收盤，海光信息總市值為3164億元，中科曙光總市值905.7億元，兩家總市值超過4000億元。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至26日收盤，A股中總市值超過4000億的公司僅24家，其中大多數(shù)金融、能源行業(yè)企業(yè)，當(dāng)前半導(dǎo)體業(yè)龍頭中芯國際總市值為3988億元。
業(yè)績方面，數(shù)據(jù)顯示，2024年，海光信息總營收91.62億元，歸母凈利潤19.30億元；今年第一季度，海光信息營收為24億元，歸母凈利潤5.05億元。2024年，中科曙光實(shí)現(xiàn)營收131.47億元，歸母凈利潤19.11億元；今年第一季度，其營收25.86億元，歸母凈利潤1.86億元。
從全年業(yè)績看，海光信息與中科曙光的數(shù)據(jù)相差不太遠(yuǎn)，但后者的市值僅前者四分之一。對此情況，半導(dǎo)體行業(yè)資深人士張志向芯師爺表示，海光信息受益于算力和AI概念，在業(yè)績有明顯增長的情況下，其在市場上也更有想象空間。而中科曙光的業(yè)績雖然也比較靚麗，但服務(wù)器行業(yè)相對來說比較成熟，想象空間不大，因此二者在業(yè)績沒有太大差別的情況下，市值分化比較明顯。
隨著兩者的合并重組，新的公司將擁有“國產(chǎn)芯片+服務(wù)器整機(jī)”一體化解決方案能力，也將是國內(nèi)繼華為之后的第二家有此能力的公司。只要算力需求還在，AI暢想未被證偽，新公司在市場將會有更大的想象空間。
PART/2、子公司反向吸收母公司
26日，一位資本市場資深人士王晨向芯師爺分析稱，除了體量大之外，海光信息與中科曙光的并購案中還有兩個(gè)比較顯著的特點(diǎn)，其中之一便是子公司發(fā)行股份整體吸收合并母公司。
根據(jù)海光信息2024年年報(bào)，由于公司不存在單一股東及其一致行動人通過實(shí)際支配公司股份表決權(quán)能夠決定公司 董事會半數(shù)以上成員選任或足以對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響，公司無控股股東。雖無控股股東，但中科曙光以27.96%的持股比例位居第一大股東。
在此之前，市場上的傳統(tǒng)并購邏輯為“母并子”，少見海光信息合并中科曙光這類反向并購案例，這將對國內(nèi)資本市場有著較為顯著的示范意義。
PART/3、產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合
“另一個(gè)特點(diǎn)是半導(dǎo)體公司收購下游整機(jī)公司?！蓖醭空J(rèn)為，本并購案將對未來國內(nèi)的半導(dǎo)體市場有著啟示意義，“對半導(dǎo)體并購的重要啟示是，以前的半導(dǎo)體并購是半導(dǎo)體公司收購半導(dǎo)體公司，或者下游整機(jī)或者模塊公司收購上游半導(dǎo)體公司，但是這個(gè)案例之后，也會出現(xiàn)更多半導(dǎo)體公司收購下游模塊或者整機(jī)公司的案例，作為供應(yīng)鏈強(qiáng)勢一方的核心芯片公司主導(dǎo)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合?！?/p>
值得一提的是，本次并購案也是國內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)“芯片設(shè)計(jì)+服務(wù)器制造+算力服務(wù)”全鏈條閉環(huán)整合的案例。
自去年下半年至今的大部分并購大致可分為兩類，一類是其他行業(yè)的公司為尋求新的增長點(diǎn)或科技屬性，選擇跨界并購半導(dǎo)體企業(yè)，一類是有較強(qiáng)實(shí)力的半導(dǎo)體細(xì)分龍頭橫向并購業(yè)內(nèi)其他半導(dǎo)體公司，擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)的規(guī)模和實(shí)力。如已經(jīng)告吹的匯頂科技并購云英谷、北方華創(chuàng)吸收芯源微就是非常典型的橫向并購案例。
張志認(rèn)為，根據(jù)其觀察，半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、模擬芯片等相對細(xì)分的賽道比較容易出現(xiàn)橫向的并購案例，而海光信息所處的算力賽道，市場的空間和容量比較大，更加容易出現(xiàn)縱向并購案。
據(jù)了解，當(dāng)前的算力市場，已經(jīng)不再單純強(qiáng)調(diào)單體硬件的性能和產(chǎn)品力，而是更加強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)級競爭力。共績科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼COO王鵬此前接受IT時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，“即使硬件性能不俗，如果缺乏成熟的開發(fā)生態(tài)和配套工具，也難以被市場廣泛接受?！苯?，有算力芯片企業(yè)人士透露，在算力市場，不少企業(yè)往往會給客戶提供單體硬件和軟硬一體性能+開機(jī)即用的方案，給與客戶不同的選擇。
張志補(bǔ)充道，在市場上，類似海光信息+中科曙光這樣的并購案例的收益會很大，但在實(shí)際操作中的難度會非常大。這兩家企業(yè)背后都是中科院，有非市場力量在推動，因此能夠比較快、比較好地進(jìn)行，在定價(jià)方面也相對容易。此前北方華創(chuàng)并購芯源微一案也是非?？焖俚赝七M(jìn)。
反觀普通的市場并購案，因?yàn)槠髽I(yè)背后股東進(jìn)入時(shí)間的差異，利益訴求的差異，往往會比較難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)成一個(gè)比較同意的定價(jià)，在實(shí)控人變更等方面都有著各種各樣的問題。此前匯頂科技想并購云英谷，雙方最后因?yàn)閮r(jià)格沒有談攏最夠交易黃了。
結(jié)語
數(shù)年前，大量資本涌入到半導(dǎo)體行業(yè)中，經(jīng)過幾年的火熱和繁榮，如今國內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)早已進(jìn)入中低端產(chǎn)能過剩的階段，產(chǎn)能出清與并購重組便是接下來行業(yè)中的主要議題之一。
去年9月底，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”明確支持跨界并購、允許并購未盈利資產(chǎn)，還表示將提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管。本月中旬，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，新規(guī)簡化了審核流程，放寬了鎖定期要求，鼓勵(lì)同行業(yè)或上下游企業(yè)合并，以優(yōu)化資源配置。
張志認(rèn)為，如今國內(nèi)的半導(dǎo)體并購潮才拉開序幕，北方華創(chuàng)并購案，如今的海光信息并購案僅僅是開始，這場并購潮將持續(xù)五到十年時(shí)間。
