芯耀
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作者：六千
2025年6月5日，?博通公司公布了截至?2025?年第二季度的財務(wù)業(yè)績。
得益于人工智能網(wǎng)絡(luò)強勁需求的推動，第二季度，博通AI相關(guān)半導體收入同比飆升46%，突破44億美元。
對于未來的業(yè)績增長，博通很樂觀。博通CEO陳福陽表示，已有3家大型客戶計劃在2027年部署超百萬顆AI加速芯片集群，同時預(yù)計還將新增4家客戶，未來三年AI芯片市場規(guī)模有望達到600–900億美元。博通公司預(yù)計，第三季度公司AI相關(guān)芯片收入將增長至51億美元。這意味著，博通將連續(xù)十個季度實現(xiàn)增長。
觀察博通的財報，會發(fā)現(xiàn)其半導體解決方案的收入占比從2020年開始一直穩(wěn)步增加。2024年，博通收入同比增長44%，達到創(chuàng)紀錄的516億美元。該財年，博通人工智能收入同比增長220%，達到122億美元，推動公司的半導體收入達到創(chuàng)紀錄的301億美元。在2023年博通收購VMware后，2024年博通半導體解決方案的收入占比降至58.35%；但收入絕對值依舊在2024年實現(xiàn)了6%的增長。“軟硬一體”正讓博通迎來新的增長。
時間來到2025年，AI產(chǎn)業(yè)保持火熱發(fā)展，真正意義上成為前幾年低迷市場的救世主。博通也通過幫助科技公司制造AI?芯片迅速發(fā)展，其估值成為僅次于英偉達的半導體公司。根據(jù)6月12日數(shù)據(jù)，英偉達市值35380億美元，博通市值12044.2億美元，市值排在第三位的是臺積電11173.4億美元。
從股價表現(xiàn)來看，過去兩個月博通股價漲幅超過70%，是標普500指數(shù)中表現(xiàn)第五好的股票。這對一家體量龐大的公司來說，是一個相當大的漲幅。在這輪上漲過程中，博通市值一度突破1萬億美元，超過沃爾瑪和特斯拉，成為美國市值第七高的上市公司。
?01、“平替”英偉達，博通的產(chǎn)品組合
英偉達在AI領(lǐng)域的優(yōu)勢建立在三個核心技術(shù)上：硬件GPU、軟件CUDA生態(tài)和高速網(wǎng)絡(luò)互連技術(shù)NVLink。其中，NVLink是英偉達的私有協(xié)議（2016年推出），其最新版本的速度遠超行業(yè)通用的PCIe Gen 5標準，為GPU間高效協(xié)同提供了關(guān)鍵支撐，形成了較高的競爭壁壘，使AMD等對手難以直接競爭。
博通的產(chǎn)品線提供了這樣一條替代路徑：
高性能網(wǎng)絡(luò)互連：核心優(yōu)勢
博通在網(wǎng)絡(luò)芯片、交換機和路由器領(lǐng)域擁有強大的技術(shù)積累，能提供高性能、低延遲的網(wǎng)絡(luò)傳輸解決方案。
其以太網(wǎng)交換芯片等技術(shù)，在速度、帶寬和延遲控制方面具備與NVLink競爭的能力，這對需要處理海量數(shù)據(jù)流的AI數(shù)據(jù)中心和云計算至關(guān)重要。市場對此有積極反應(yīng)，例如博通財報后以太網(wǎng)交換機供應(yīng)商Arista Networks (ANET)?的股價上漲。
定制化AI芯片：擺脫CUDA依賴
博通設(shè)計的定制AI ASIC芯片，其關(guān)鍵在于無需適配英偉達的CUDA軟件生態(tài)。
客戶可以直接在這些專用芯片上運行自己的算法、系統(tǒng)和模型。若客戶缺乏自有軟件棧，博通也能提供相應(yīng)支持。這直接規(guī)避了CUDA生態(tài)的鎖定效應(yīng)。
覆蓋廣泛的AI基礎(chǔ)設(shè)施組件
博通的核心競爭力在于提供構(gòu)建AI算力集群所需的大部分底層網(wǎng)絡(luò)和互連硬件。其產(chǎn)品組合包括：
定制AI芯片/ASIC (XPU)、核心交換芯片、PHY芯片、網(wǎng)卡、PCIe交換機、DSP、光學器件、再定時器等關(guān)鍵組件。
這種廣泛的產(chǎn)品覆蓋使博通在算力集群內(nèi)部的網(wǎng)絡(luò)互連環(huán)節(jié)擁有強大的影響力和優(yōu)化能力。
關(guān)鍵技術(shù)：SerDes與持續(xù)演進
博通網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的核心是其SerDes（串行器/解串器）技術(shù)。SerDes負責將低速并行數(shù)據(jù)高效轉(zhuǎn)換為高速串行信號進行傳輸，并在接收端轉(zhuǎn)換回并行數(shù)據(jù)。這對于滿足AI訓練所需的大規(guī)模并行計算的數(shù)據(jù)傳輸要求至關(guān)重要。
通過制程升級、提升SerDes速率和增加通道數(shù)，博通交換芯片的帶寬基本保持每兩年翻倍的增長，持續(xù)應(yīng)對如ChatGPT、DALL-E、Sora等大模型帶來的爆炸性數(shù)據(jù)處理和實時性需求。
近日，博通推出了其下一代交換機?ASIC——博通?Tomahawk 6?系列。這是一款全新的?102.4Tbps?交換機，最多可處理?64?個?1.6TbE?端口。用“太比特”以太網(wǎng)端口時代取代“千兆比特”時代。博通?BCM78910?和?BCM78914?這兩款全新?ASIC?針對不同的應(yīng)用提供了兩種不同的配置。
?02、“小英偉達”股價高漲背后的隱憂
博通股價的高漲主要原因是其產(chǎn)品可以成為大廠在處理AI業(yè)務(wù)時替代英偉達的PlanB。
英偉達在GPU領(lǐng)域的霸主地位，已在聚光燈下占據(jù)舞臺中央太久。陰影之中，云廠商的造芯布局正悄然推進，其ASIC滲透之深遠超想象。
性能不足迫使大廠們不得不“兩條腿走路”：一方面繼續(xù)重度依賴英偉達滿足核心AI算力需求；另一方面，即使加碼自研投入，對英偉達的采購反而激增。摩根士丹利觀察到，谷歌今年自研芯片支出預(yù)計增長10%～20%，但對英偉達芯片的采購額將猛增2到3倍——這是在前期資源已向自研傾斜后的逆轉(zhuǎn)。
高度依賴一家廠商，對于這些大廠顯然是沒有安全感的。行業(yè)太希望找到一個能夠替代英偉達的“新英雄”。
針對大模型的高度定制化ASIC芯片正加速涌現(xiàn)，以極致專用性提升效率。例如，Etched將Transformer架構(gòu)直接硬件固化于其Sohu芯片，宣稱一臺集成8塊Sohu的服務(wù)器的性能，即可匹敵160個英偉達H100 GPU。
但過于精準的定位，會限制產(chǎn)品的出貨量，進而無法降本。TD Cowen分析師直言，谷歌最新自研芯片的算力僅約英偉達同級產(chǎn)品的一半——剛好達到具備生產(chǎn)經(jīng)濟可行性的門檻。摩根士丹利分析師更在2月份指出，這類定制芯片的性能短板“比人們預(yù)想的更普遍”。
理想中，量產(chǎn)后定制芯片的單片成本遠低于英偉達高端芯片動輒3萬美元的標價。但省錢沒那么簡單：搭載定制芯片的大型計算系統(tǒng)，往往被迫采用比英偉達銅互聯(lián)昂貴得多的光網(wǎng)絡(luò)方案，拉高了整體成本。更別提開發(fā)驅(qū)動定制芯片的專用軟件——這筆開銷，英偉達的客戶基本可以省掉。
這是AI芯片市場里，ASIC與GPU的競爭。
在AI芯片市場里，博通的對手不僅是英偉達。美國Marvell也在發(fā)力ASIC市場。在ASIC市場，目前博通以55%～60%的份額位居第一，Marvell以13%～15%的份額位列第二。值得注意的是，英偉達也盯上了ASIC市場；英偉達近期推出了NVLink Fusion方案，亦進軍ASIC領(lǐng)域，完善其技術(shù)生態(tài)。
長遠看，博通的最大隱憂或許是市場天花板。定制AI芯片眼下是香餑餑，但英偉達的疆域廣闊得多。據(jù)TechInsights預(yù)測，整個AI芯片市場未來五年將以年均23%的速度膨脹，2030年規(guī)模將逼近5000億美元。然而，定制芯片開發(fā)的高昂成本，注定其只能是財大氣粗的科技巨頭的游戲，難以惠及更廣泛的企業(yè)和政府客戶。
?03、紗帳之后的博通中國區(qū)業(yè)務(wù)
提到AI市場，就不得不看博通的中國業(yè)務(wù)。
意外的是，博通在2024年最大的收入來源是美國（128.87億美元，占比24.99%）而非中國（104.83億美元，20.33%）；而在2023年，中國地區(qū)（115.33億美元，32.20%）收入領(lǐng)先美國地區(qū)（69.75億美元，19.47%）收入12.73個百分點。
顯然，美國云廠商的定制芯片業(yè)務(wù)讓博通找到了新的金主。一位長期接觸數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)人士向半導體產(chǎn)業(yè)縱橫記者介紹，入行多年幾乎沒有見到過博通原廠的人，基本見到的都是代理。博通業(yè)務(wù)被國內(nèi)所熟知的還是網(wǎng)卡和光模塊產(chǎn)品，一般直接賣給英偉達的代工廠集合到網(wǎng)卡、光模塊產(chǎn)品中；或者賣給ODM做成背板，生意比較封閉。
但今年隨著AI市場的發(fā)展，博通的貨確實非常搶手，一方面大陸沒有正規(guī)代理商，如果從官網(wǎng)訂貨周期會被拉長到40周以上。
這也就解釋了為什么在2024年博通在中國的業(yè)務(wù)發(fā)展不如2023年。至于博通為何沒有在中國開始定制AI芯片。一方面是因為美國的大廠更先一步啟動了自研芯片，另一方面也是因為中國市場并不確實AI芯片廠商。在中國，博通的AI定制服務(wù)相對于寒武紀、摩爾線程、昆侖芯、阿里平頭哥、華為海思等企業(yè)從服務(wù)到成本都優(yōu)勢不大。
分析師指出，Q2博通財報出來表現(xiàn)整體中規(guī)中矩，整體營收150億美元增長20%符合預(yù)期，半導體業(yè)務(wù)AI增長抵消非AI業(yè)務(wù)下滑，VMware并購整合完成高增長結(jié)束。
綜合來看，對于博通的估值需關(guān)注AI業(yè)務(wù)增長情況。上半年增速收窄原因谷歌TPU代際切換，下半年伴隨TPUv6量產(chǎn)有望環(huán)比進一步增長，2026年openAI、軟銀量產(chǎn)產(chǎn)品新增量。整體來說業(yè)績符合預(yù)期，當前市值1.15萬億美元對應(yīng)2026PE 33倍，股價突破需要客戶、產(chǎn)品在AI業(yè)務(wù)的超預(yù)期的表現(xiàn)。
