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1 前言

中芯國際中文名稱是中芯國際集成電路制造有限公司，外文名稱是Semiconductor Manufacturing International Corporation，簡寫為SMIC，成立于2000 年 4 月 3 日，公司注冊地為開曼群島。公司發(fā)行的普通股股票，已分別在上海證券交易所科創(chuàng)板(股票代碼：688981)和香港聯(lián)合交易所(股票代碼：H00981)上市。本公司總部位于中國上海市浦東新區(qū)張江路 18 號(hào)。表1為中芯國際集團(tuán)組合。

中芯國際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也就中國大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，向全球客戶提供?8 英寸和 12 英寸晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。2024年的全球各純晶圓代工廠中，中芯國際的銷售額位居全球第二。

公司在中國上海、北京、天津和深圳擁有多個(gè) 8 英寸和 12 英寸生產(chǎn)基地。

表1 中芯國際集團(tuán)組成

2 主要業(yè)務(wù)

公司的經(jīng)營模式為?Foundry 模式，又稱晶圓代工模式，其專注為客戶在晶圓上制造集成電路，并提供相關(guān)的配套服務(wù)。

中芯國際提供多種技術(shù)節(jié)點(diǎn)，應(yīng)用于不同工藝平臺(tái)，具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅(qū)動(dòng)、嵌入式非揮發(fā)性存儲(chǔ)、非易失性存儲(chǔ)、混合信號(hào)/射頻、圖像傳感器等多個(gè)工藝平臺(tái)的量產(chǎn)能力，可為客戶提供通訊產(chǎn)品、消費(fèi)品、汽車、工業(yè)、計(jì)算機(jī)等不同終端應(yīng)用領(lǐng)域的集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。

根據(jù)中芯國際IPO資料顯示，其關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)的量產(chǎn)時(shí)間如圖1所示。

圖1 中芯國際關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)

主要工藝流程如圖2：

圖2 主要工藝流程

除集成電路晶圓代工外，中芯國際也為客戶提供設(shè)計(jì)服務(wù)與?IP 支持、光掩模制造、凸塊加工及測試等一站式配套服務(wù)，并為客戶提供全方位的集成電路解決方案。

在設(shè)計(jì)服務(wù)方面，中芯國際主要為客戶提供后端版圖設(shè)計(jì)、布局布線設(shè)計(jì)、基于不同 EDA 設(shè)計(jì)環(huán)境的參考設(shè)計(jì)流程等服務(wù)。

在?IP 支持方面，中芯國際為客戶提供上千種單元庫和 IP 模塊，涵蓋模擬混合信號(hào)、高速接口、嵌入式處理器、嵌入式非揮發(fā)性存儲(chǔ)和射頻等眾多 IP 類型。具體如下：

全系列標(biāo)準(zhǔn)單元庫，適用于高性能、消費(fèi)類、低功耗和特定功能的各種芯片設(shè)計(jì)；

通用型、振蕩器和定制類等多種輸入/輸出端口 IP，以及相應(yīng)的 ESD 合規(guī)檢查服務(wù)；

從高速系列到高密度系列，從高速到低電壓應(yīng)用的靜態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)編譯器；

模數(shù)轉(zhuǎn)換、數(shù)模轉(zhuǎn)換、鎖相回路、溫度電壓傳感器、電子熔絲等模擬 IP，可覆蓋從高性能高精度到低功耗小面積的多種應(yīng)用。

圖3 中芯國際業(yè)務(wù)

3 盈利模式

中芯國際主要從事基于多種技術(shù)節(jié)點(diǎn)的、不同技術(shù)平臺(tái)的集成電路晶圓代工業(yè)務(wù)，以及設(shè)計(jì)服務(wù)與 IP 支持、光掩模制造、凸塊加工及測試等配套服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)收入和利潤。

公司按市場需求規(guī)劃產(chǎn)能，并按計(jì)劃進(jìn)行投產(chǎn)，具體如下：

小批量試產(chǎn)：客戶按照公司提供的設(shè)計(jì)規(guī)則進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)完成后，公司根據(jù)客戶的產(chǎn)品要求進(jìn)行小批量試產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)：小批量試產(chǎn)后的樣品經(jīng)封裝測試、功能驗(yàn)證等環(huán)節(jié)，如符合市場要求，則進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段。風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段主要包括產(chǎn)品良率提升、生產(chǎn)工藝能力提升、生產(chǎn)產(chǎn)能拓展等。

批量生產(chǎn)：風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段完成且上述各項(xiàng)交付指標(biāo)達(dá)標(biāo)后，進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。在批量生產(chǎn)階段，銷售部門與客戶確認(rèn)采購訂單量，生產(chǎn)計(jì)劃部門根據(jù)客戶訂單需求安排生產(chǎn)、跟蹤生產(chǎn)進(jìn)度并向客戶提供生產(chǎn)進(jìn)度報(bào)告。

4 財(cái)務(wù)分析

圖4為中芯國際2024年的營業(yè)收入577.96億元，同比增長27.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.99億元，同比降低了23.3%，營業(yè)收入增長，但是凈利潤降低，晶圓廠的競爭也在加劇?？鄢墙?jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.63%，資產(chǎn)負(fù)債率為35.17%。

圖4 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

圖5 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

圖6為中芯國際2024年度利潤表和現(xiàn)金流量表的一些數(shù)據(jù)。

圖6 利潤表及現(xiàn)金流量表相關(guān)科目變動(dòng)分析表

營業(yè)收入變動(dòng)原因說明：主要是由于本年晶圓銷售數(shù)量增加和產(chǎn)品組合變動(dòng)所致。銷售晶圓的數(shù)量（折合 8 英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯）由上年的 586.7 萬片增加 36.7%至本年的 802.1 萬片。平均售價(jià)（銷售晶圓收入除以銷售晶圓總數(shù)）本年為人民幣 6,639 元，上年為人民幣 6,967 元。

營業(yè)成本變動(dòng)原因說明：主要是由于本年晶圓銷售數(shù)量增加、產(chǎn)品組合變動(dòng)和折舊增加所致。

管理費(fèi)用變動(dòng)原因說明：主要是由于本年新廠開辦費(fèi)增加所致。

財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)原因說明：主要是由于本年利息費(fèi)用增加、利息收入減少所致。

投資收益變動(dòng)原因說明：主要是由于本年出售一聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)生的收益所致。

公允價(jià)值變動(dòng)收益變動(dòng)原因說明：主要是由于本年投資的權(quán)益性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益減少所致。

資產(chǎn)減值損失變動(dòng)原因說明：主要是由于本年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備減少所致。

所得稅費(fèi)用變動(dòng)原因說明：主要是由于本年因出售一聯(lián)營企業(yè)而產(chǎn)生的所得稅所致。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)原因說明：主要是由于本年存入定期存款的金額減少所致。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)原因說明：主要是由于本年少數(shù)股東資本注資減少及借款凈流入減少所致。

對中芯國際2024年的三大報(bào)表進(jìn)行整理和計(jì)算，可得如下表2數(shù)據(jù)：

表2 中芯國際2024年關(guān)鍵指標(biāo)

表中可知中芯國際的凈資產(chǎn)收益率(ROE)為3.63%，收益不高，重資產(chǎn)行業(yè)。ROE=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x杠桿比例。從這三個(gè)維度分析，提高銷售凈利率是關(guān)鍵的。

銷售凈利率=毛利率-四費(fèi)占比-所得稅占比

所得稅占比這個(gè)和國家稅收政策有關(guān)系，不可預(yù)測。所以只能從毛利率和四費(fèi)占比上入手，提高毛利率和降低四費(fèi)。

毛利率關(guān)鍵在于營業(yè)成本，圖7為中芯國際在分行業(yè)、分產(chǎn)品、分地區(qū)和分銷售模式的營業(yè)成本分析表。毛利率比上一年減少3.5個(gè)百分點(diǎn)。從圖8的晶圓產(chǎn)銷量看出，雖然銷售量增長了36.7%，但是由于生產(chǎn)備貨過多，庫存量比上一年增加了61.1%，在營業(yè)成本上增加了些。明年要是晶圓庫存量能下降點(diǎn)話，對ROE更有好處的。