芯耀
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引言：匯頂科技正從指紋識(shí)別主導(dǎo)型公司逐步轉(zhuǎn)型為以觸控芯片、汽車電子和IoT為核心的新型平臺(tái)化IC設(shè)計(jì)企業(yè)。通過在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品多元化和精準(zhǔn)的研發(fā)投資，匯頂科技已經(jīng)成功穿越了行業(yè)周期并恢復(fù)了盈利。
"匯頂科技沒有頂"，這是前幾年半導(dǎo)體股如日中天的時(shí)候，匯頂科技(603160)的投資者常掛在嘴邊的一句戲言。從2020年2月股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)的387.2元，到2025年4月股價(jià)跌至歷史低點(diǎn)66.31元，匯頂?shù)氖兄祻淖罡?702億元逐步跌落到300多億元。
這種大起大落，有業(yè)績(jī)和行業(yè)大環(huán)境的多重因素，同期的國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體股價(jià)其實(shí)都經(jīng)歷了不同程度的價(jià)值回歸。今天的芯片百大榜，我們主要拋開大環(huán)境的影響，從業(yè)務(wù)發(fā)展和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比來分析一下匯頂科技的過去、現(xiàn)在和未來。
股價(jià)波動(dòng)
匯頂科技關(guān)鍵股價(jià)波動(dòng)圖，來源：與非研究院整理
匯頂科技的股價(jià)波動(dòng)可分為幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其中最為顯著的是2020年2月的歷史高點(diǎn)和2025年4月的歷史低點(diǎn)。
歷史最高點(diǎn)：2020年2月25日，匯頂科技股價(jià)盤中觸及387.2元，市值一度達(dá)到1702億元。這一時(shí)間點(diǎn)，匯頂?shù)墓鈱W(xué)指紋識(shí)別技術(shù)在全球市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，市占率超過70%。其關(guān)鍵事件是2020年2月，華為Mate 30系列采用匯頂超薄指紋識(shí)別方案，這一技術(shù)突破得到市場(chǎng)的高度追捧。
華為、小米等頂尖手機(jī)廠商大規(guī)模采用其指紋識(shí)別方案，同時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代政策的紅利進(jìn)一步推動(dòng)了其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2016至2019年，匯頂?shù)闹讣y識(shí)別芯片業(yè)務(wù)逐步占據(jù)了公司主營(yíng)收入的絕大部分，尤其是在2019年，其指紋芯片業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了64%，進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)的快速上漲。投資者對(duì)匯頂科技在指紋識(shí)別領(lǐng)域的壟斷地位充滿信心，股價(jià)也因此一度突破市盈率80倍的高估值水平。
2022年：匯頂計(jì)提存貨減值損失4.8億元，暴露了供應(yīng)鏈管理上的缺陷，股價(jià)暴跌。市場(chǎng)對(duì)匯頂?shù)奈磥砬熬爱a(chǎn)生了嚴(yán)重懷疑，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。
2024年：匯頂科技成功將超聲波指紋識(shí)別技術(shù)打入蔚來等車企的供應(yīng)鏈，同時(shí)車規(guī)芯片業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了200%的營(yíng)收增長(zhǎng)，股價(jià)迎來了反彈。
歷史最低點(diǎn)：2025年4月7日，匯頂科技股價(jià)跌停至66.31元，創(chuàng)下公司股價(jià)的新低。這一劇烈的下跌主要受以下幾個(gè)因素影響：首先是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。超聲波指紋識(shí)別技術(shù)的崛起，尤其是高通在該領(lǐng)域的布局，使得傳統(tǒng)的光學(xué)指紋技術(shù)面臨前所未有的壓力。與此同時(shí)，2022年，匯頂科技因?yàn)榇罂蛻粲唵瘟魇Ш痛尕洔p值，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)重大虧損，凈虧損達(dá)到7.48億元。更為嚴(yán)重的是，3D結(jié)構(gòu)光和掌靜脈識(shí)別等新興技術(shù)的滲透，削弱了光學(xué)指紋技術(shù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，匯頂過度依賴手機(jī)市場(chǎng)，客戶集中度過高，尤其是華為的制裁導(dǎo)致其訂單量急劇下降，從而加劇了財(cái)務(wù)危機(jī)。
從基本面來看，匯頂科技曾經(jīng)面臨的最大問題是過度依賴手機(jī)市場(chǎng)，尤其是依賴前五大客戶，這些客戶占據(jù)了公司總營(yíng)收的84.34%。其中，華為是匯頂?shù)淖畲罂蛻糁?。隨著華為遭遇制裁，匯頂?shù)挠唵未蠓鶞p少。加上從2020年到2023年，受疫情等多重環(huán)境影響，全球智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)下滑，消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)整體疲軟，匯頂科技的業(yè)績(jī)因此遭遇重創(chuàng)。盡管華為逐步回歸，并在2024年Q3帶動(dòng)了供應(yīng)鏈的復(fù)蘇，但消費(fèi)電子需求疲軟依舊成為公司股價(jià)復(fù)蘇的重大障礙。
與此同時(shí)，國(guó)際巨頭如高通和Synaptics等通過價(jià)格戰(zhàn)壓低指紋芯片單價(jià)，導(dǎo)致匯頂?shù)拿蕪?019年的60%下降至2022年的38%。此外，隨著新興技術(shù)如3D結(jié)構(gòu)光和掌靜脈識(shí)別逐步滲透，匯頂?shù)募夹g(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額也受到了極大挑戰(zhàn)。
筆者認(rèn)為，匯頂科技股價(jià)曾經(jīng)的輝煌，是因?yàn)槌缘搅酥讣y識(shí)別技術(shù)和市場(chǎng)的紅利，但這一紅利隨著手機(jī)市場(chǎng)的下滑，以及替代的超聲波指紋技術(shù)的崛起，已經(jīng)被逐漸削弱。當(dāng)然最核心的原因，還是消費(fèi)電子市場(chǎng)始終的萎靡不振，導(dǎo)致需求不足。
成長(zhǎng)歷程
匯頂科技發(fā)展歷程，來源：與非研究院整理，匯頂科技招股書、匯頂科技?xì)v年年報(bào)
匯頂科技由創(chuàng)始人張帆、朱星火和楊奇志于2002年在深圳創(chuàng)立，最初致力于固定電話芯片的研發(fā)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)通信芯片空白。首款產(chǎn)品為高效取電多功能電話芯片。隨著技術(shù)積累，匯頂在2006年開始轉(zhuǎn)型，研發(fā)電容式觸摸按鍵芯片并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，逐步進(jìn)入人機(jī)交互領(lǐng)域。
高速成長(zhǎng)期（2010-2013年）
2010年，匯頂科技在觸控芯片領(lǐng)域開始發(fā)力，啟動(dòng)了電容屏觸控芯片的研發(fā)。2013年，匯頂成功推出國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)10點(diǎn)電容觸控芯片量產(chǎn)的產(chǎn)品，并在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)了28.3%的份額，躋身前五大廠商之列。然而，單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)，電容觸控芯片收入占比達(dá)到98.75%。
技術(shù)爆發(fā)期（2014-2016年）
2014年，匯頂科技迎來了技術(shù)爆發(fā)期，推出支持玻璃蓋板的指紋識(shí)別芯片，打破了海外企業(yè)的技術(shù)壟斷，成為國(guó)內(nèi)指紋識(shí)別領(lǐng)域的重要參與者。2015年，匯頂擴(kuò)展至藍(lán)寶石蓋板指紋識(shí)別技術(shù)，并迅速獲得華為、OPPO等頭部手機(jī)廠商的訂單。同時(shí)，電容觸控芯片的單價(jià)下降，推動(dòng)了匯頂在技術(shù)多元化方面的進(jìn)一步探索。
2016年，匯頂成功完成IPO，成為首家在中國(guó)A股上市的指紋識(shí)別芯片公司，并發(fā)布了全球領(lǐng)先的活體指紋檢測(cè)技術(shù)（Live Finger Detection?），該技術(shù)獲得了CES創(chuàng)新獎(jiǎng)。至此，匯頂?shù)娜蛑讣y識(shí)別市場(chǎng)份額達(dá)23%。
全球化與技術(shù)延伸（2017-2019年）
2017至2019年，匯頂科技持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，成為安卓陣營(yíng)指紋識(shí)別首選供應(yīng)商，并與18家手機(jī)廠商達(dá)成合作。同時(shí)，匯頂收購(gòu)了德國(guó)半導(dǎo)體公司CommSolid，進(jìn)入NB-IoT領(lǐng)域，并強(qiáng)化了專利壁壘，持續(xù)投入研發(fā)。
業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型期（2020-2023年）
進(jìn)入2020年后，匯頂科技加速了業(yè)務(wù)的多元化轉(zhuǎn)型。2023年，超聲波指紋技術(shù)開始規(guī)模商用，2024年，廣域超聲波指紋方案獲得iQOO Neo10系列采用。與此同時(shí)，匯頂還涉足折疊屏、車規(guī)級(jí)芯片、健康傳感器和音頻產(chǎn)品等領(lǐng)域，為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
在研發(fā)與專利方面，匯頂持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，獲得了多項(xiàng)專利授權(quán)，涵蓋超聲波指紋模組、圖像去噪技術(shù)、電容檢測(cè)等領(lǐng)域，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位。
戰(zhàn)略擴(kuò)張期（2024年）
2024年，匯頂科技的戰(zhàn)略擴(kuò)張步伐加快。匯頂在顯示驅(qū)動(dòng)芯片（DDIC）領(lǐng)域取得了技術(shù)突破，進(jìn)一步增強(qiáng)了車規(guī)與物聯(lián)網(wǎng)芯片能力。
這一年匯頂科技從自研發(fā)展逐步轉(zhuǎn)向以并購(gòu)發(fā)展為主，同時(shí)發(fā)起了針對(duì)云英谷科技的收購(gòu)。
與此同時(shí)，匯頂?shù)膭?chuàng)新產(chǎn)品線也迎來了商業(yè)化突破，包括新一代NFC+eSE安全芯片、智能音頻放大器、光線傳感器等產(chǎn)品成功量產(chǎn)，覆蓋了手機(jī)、汽車、可穿戴等多個(gè)領(lǐng)域。
產(chǎn)品矩陣
從最近三年的年報(bào)可以看出來，為了避免成為“一代拳王”，匯頂科技出現(xiàn)了明顯的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)占主導(dǎo)業(yè)務(wù)的指紋識(shí)別，轉(zhuǎn)向“”傳感、計(jì)算、連接、安全”四大技術(shù)方向，同時(shí)開始拓展智能終端、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等非手機(jī)業(yè)務(wù)，降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的以來。
傳感產(chǎn)品線：從指紋主導(dǎo)到全場(chǎng)景覆蓋
2022年：指紋識(shí)別傳感器是匯頂?shù)暮诵臉I(yè)務(wù)，主要涵蓋屏下光學(xué)和電容指紋傳感器，同時(shí)還延伸至健康傳感器（如心率監(jiān)測(cè)）和光線傳感器。受智能手機(jī)市場(chǎng)飽和影響，指紋傳感器的營(yíng)收出現(xiàn)下滑，整體下降幅度為40.77%。然而，匯頂在傳感器技術(shù)方面持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新，并著手拓展非手機(jī)市場(chǎng)。
2023年：匯頂突破性地實(shí)現(xiàn)了超聲波指紋傳感器的批量出貨，尤其是在頭部客戶中的應(yīng)用，超聲波指紋傳感器憑借更高的信噪比和油污手指識(shí)別能力，在高端市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。同時(shí)，健康傳感器在可穿戴設(shè)備中的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了60%的營(yíng)收增長(zhǎng)。
2024年：匯頂繼續(xù)推動(dòng)全方案布局，超聲波指紋傳感器的應(yīng)用已涵蓋超過10款旗艦機(jī)型，如紅米K80，新增了全球首發(fā)的滑動(dòng)錄入功能。此外，公司在醫(yī)療級(jí)傳感器方面的研發(fā)進(jìn)展也不容忽視，特別是在血糖監(jiān)測(cè)（CGM）方面的創(chuàng)新，進(jìn)一步拓寬了公司的市場(chǎng)邊界，瞄準(zhǔn)糖尿病管理市場(chǎng)。
觸控產(chǎn)品線：OLED技術(shù)驅(qū)動(dòng)高端化
2022年：匯頂?shù)挠|控產(chǎn)品主要以O(shè)LED軟屏觸控芯片為主，然而，受限于OLED滲透率的提升，觸控產(chǎn)品的營(yíng)收增速相對(duì)較慢。
2023年：隨著折疊屏市場(chǎng)的興起，匯頂推出了“觸控芯片+主動(dòng)筆+協(xié)議定制”的整體方案，成功切入安卓折疊屏手機(jī)市場(chǎng)，并成為該市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。小尺寸OLED觸控芯片也得到了廣泛應(yīng)用，出貨量大幅增加。
2024年：匯頂?shù)挠|控產(chǎn)品線進(jìn)一步升級(jí)，支持300Hz以上的報(bào)點(diǎn)率，并推出了適用于高端機(jī)型的輕薄化解決方案。技術(shù)的進(jìn)一步優(yōu)化，如TDDI（觸控與顯示驅(qū)動(dòng)集成）方案，幫助匯頂解決了OLED顯示中的干擾問題，并且節(jié)省了空間。2024年，觸控芯片的營(yíng)收首次超越了指紋識(shí)別，成為匯頂收入的主要來源。
連接與音頻產(chǎn)品線：車規(guī)級(jí)與AI賦能
連接產(chǎn)品：匯頂在2023年通過Apple Find My認(rèn)證，順利進(jìn)入智能尋物和電動(dòng)自行車（Ebike）領(lǐng)域。2024年，車規(guī)級(jí)BLE SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）通過第三方測(cè)試，成功切入數(shù)字車鑰匙市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展了汽車電子領(lǐng)域。
音頻產(chǎn)品：匯頂?shù)囊纛l產(chǎn)品逐漸從手機(jī)領(lǐng)域向車載音頻擴(kuò)展。2023年，智能音頻放大器開始導(dǎo)入手機(jī)和汽車客戶，2024年，公司推出了AI音頻軟件，并實(shí)現(xiàn)了中大功率車載音頻方案的量產(chǎn)，推動(dòng)音頻業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。
安全產(chǎn)品線：從eSE到全棧方案
2023年：匯頂?shù)膃SE（嵌入式安全元素）芯片開始商用，布局金融支付安全領(lǐng)域。
2024年：公司進(jìn)一步擴(kuò)展了安全產(chǎn)品線，推出了NFC芯片，形成了“硬件+協(xié)議”的安全生態(tài)。該產(chǎn)品的商用推動(dòng)了匯頂在安全領(lǐng)域的布局，并拓寬了其業(yè)務(wù)邊界。
匯頂科技產(chǎn)品線收入占比變化（2022-2024年），來源：與非研究院整理，匯頂科技?xì)v年年報(bào)
從2022到2024年，匯頂?shù)氖杖虢Y(jié)構(gòu)經(jīng)歷了顯著的變化，體現(xiàn)了其從單一業(yè)務(wù)依賴到多元化業(yè)務(wù)布局的轉(zhuǎn)型。
指紋識(shí)別：指紋識(shí)別仍然是匯頂?shù)暮诵臉I(yè)務(wù)，但受到智能手機(jī)市場(chǎng)疲軟和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，營(yíng)收占比逐年下滑。從2022年的46.91%降至2024年的38.39%。盡管如此，超聲波指紋技術(shù)依然幫助公司維持了在高端市場(chǎng)的份額。
觸控芯片：觸控芯片逐步上升成為公司的最大收入來源，受益于OLED屏幕滲透率的提升，尤其是在折疊屏手機(jī)和平板市場(chǎng)的增長(zhǎng)。觸控芯片的占比從2022年的26.73%上升到2024年的38.33%，并首次超越了指紋識(shí)別芯片的收入。
其他芯片：包括音頻、BLE（藍(lán)牙低功耗）和安全產(chǎn)品等，占比保持在20%左右。這些產(chǎn)品在汽車電子和IoT領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，尤其是在車規(guī)級(jí)BLE和音頻方案方面。
非手機(jī)業(yè)務(wù)：非手機(jī)業(yè)務(wù)的占比從2023年的28.7%上升到2024年的33.2%。這一增長(zhǎng)主要得益于汽車電子和IoT領(lǐng)域的快速發(fā)展，匯頂?shù)慕】祩鞲衅骱蛙囈?guī)級(jí)芯片逐漸成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2025年第一季度，匯頂科技的車規(guī)芯片的營(yíng)收占比提升至15%，顯示出一定的增長(zhǎng)潛力。不過從業(yè)績(jī)的變化反饋到股價(jià)的變化上，可能還需要一定的時(shí)間。
筆者總結(jié)，匯頂?shù)氖袌?chǎng)戰(zhàn)略逐步從依賴智能手機(jī)向多元化布局轉(zhuǎn)型。具體表現(xiàn)為：
在手機(jī)業(yè)務(wù)之外，逐漸擴(kuò)展到汽車電子、IoT（智能家居、可穿戴設(shè)備）和醫(yī)療領(lǐng)域。尤其在汽車電子領(lǐng)域，匯頂通過BLE芯片和音頻方案成功切入比亞迪和小鵬汽車的供應(yīng)鏈。匯頂在2024年嘗試收購(gòu)云英谷，以補(bǔ)充OLED驅(qū)動(dòng)芯片技術(shù)，盡管收購(gòu)未能成功，但這一舉動(dòng)反映出匯頂在顯示技術(shù)領(lǐng)域的整合意圖?？偟膩砜?，匯頂科技正從指紋識(shí)別主導(dǎo)型公司逐步轉(zhuǎn)型為以觸控芯片、汽車電子和IoT為核心的新型平臺(tái)化IC設(shè)計(jì)企業(yè)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
匯頂科技關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比，來源：與非研究院整理，匯頂科技?xì)v年年報(bào)
根據(jù)年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，匯頂科技近年來的財(cái)務(wù)表現(xiàn)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，從2019年凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，到2022年因訂單流失和存貨減值帶來的巨額虧損，再到2023年通過車規(guī)芯片的放量實(shí)現(xiàn)盈利，匯頂科技經(jīng)歷了一個(gè)典型的V型反轉(zhuǎn)。
匯頂科技在2022年遭遇了行業(yè)寒冬，收入同比大幅下滑40.77%，凈虧損達(dá)到7.48億元。主要原因包括全球消費(fèi)電子需求的疲軟、俄烏沖突與通貨膨脹影響、客戶庫(kù)存調(diào)整以及指紋和觸控芯片價(jià)格戰(zhàn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。此外，存貨減值也對(duì)財(cái)務(wù)造成了壓力。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)低迷，匯頂科技通過計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備來緩解損失。
進(jìn)入2023年，匯頂科技通過積極的市場(chǎng)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)了收入的復(fù)蘇。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30.26%，歸母凈利潤(rùn)成功扭虧為盈，達(dá)到1.65億元。2023年的恢復(fù)主要得益于折疊屏手機(jī)需求的增長(zhǎng)和智能穿戴設(shè)備的熱銷。尤其是在OLED觸控芯片和指紋識(shí)別芯片上，公司通過提升技術(shù)含量和客戶拓展，實(shí)現(xiàn)了較為顯著的收入增長(zhǎng)。
2024年，匯頂科技的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至6.04億元，同比增長(zhǎng)265.76%，這主要得益于超聲波指紋技術(shù)的商用化和OLED觸控芯片在旗艦手機(jī)中的廣泛應(yīng)用。與此同時(shí)，管理效率的提升使得存貨周轉(zhuǎn)率從2022年的2.1次躍升至2024年的4.0次，顯示出運(yùn)營(yíng)效率的顯著改善。
盡管受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，匯頂科技的毛利率在2022年和2023年有所下降，但依然保持在40%以上，證明了其產(chǎn)品的盈利能力。公司逐步轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品的開發(fā)，如超聲波指紋芯片和OLED觸控芯片，這些高技術(shù)含量的產(chǎn)品幫助公司維持了較強(qiáng)的盈利能力。2023年，公司將外包研發(fā)費(fèi)用減少了31.7%，通過聚焦核心技術(shù)項(xiàng)目（如TWS SoC），進(jìn)一步優(yōu)化了毛利率。
根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2024年全球半導(dǎo)體行業(yè)的平均毛利率為48.2%，匯頂科技的毛利率略低，但仍處于健康區(qū)間，這表明其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持了相對(duì)穩(wěn)健的盈利水平。
從年報(bào)來看，匯頂科技保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，2022年和2023年分別為17.49%和17.29%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式使得公司在面臨市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)能夠保持較強(qiáng)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。2023年，公司通過加速回款和優(yōu)化銷售策略，成功實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流的回升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由2022年的-9.06億元轉(zhuǎn)為正向17.86億元。然而，2024年，由于戰(zhàn)略出售子公司DCT，現(xiàn)金流出現(xiàn)下降，整體下降幅度為39.93%。
值得一提的是匯頂科技的研發(fā)投入從2022年的15.37億元下降至2023年的13.48億元，占比也從45.42%降至30.59%。匯頂?shù)难邪l(fā)項(xiàng)目在聚焦超聲波指紋技術(shù)、TWS SoC等核心項(xiàng)目。2024年，匯頂科技的研發(fā)投入將繼續(xù)集中在AI計(jì)算、車載音頻方案等技術(shù)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)這些領(lǐng)域的技術(shù)突破將為公司帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
筆者認(rèn)為， 否極泰來，匯頂科技通過在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品多元化和精準(zhǔn)的研發(fā)投資，已經(jīng)成功穿越了行業(yè)周期并恢復(fù)了盈利。盡管面臨技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)和客戶依賴性過高的問題，但隨著新興市場(chǎng)（如車載和AIoT）的布局逐步展開，匯頂科技的未來依然值得期待。
總結(jié)：走出“一代拳王”魔咒，從“拳王”到“長(zhǎng)跑者”
“一代拳王”是聯(lián)發(fā)科董事長(zhǎng)蔡明介提出的著名商業(yè)理論，用于描述半導(dǎo)體（尤其是IC設(shè)計(jì)行業(yè)）的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)：
指企業(yè)憑借某一代創(chuàng)新產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場(chǎng)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者（“拳王”），但因技術(shù)迭代或市場(chǎng)變化，若無(wú)法持續(xù)構(gòu)建新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，便會(huì)快速衰落，被新一代競(jìng)爭(zhēng)者取代。
“一代拳王”理論是一種對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的深刻洞鑒，企業(yè)若缺乏產(chǎn)品縱深布局和前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備，僅靠短期市場(chǎng)紅利。事實(shí)上，中國(guó)大陸芯片企業(yè)常陷“富不過三年”困境，依賴單一產(chǎn)品難突破瓶頸，一旦遇到大的行業(yè)周期波動(dòng)，很容易從巔峰迅速?zèng)]落。警惕“靠一款產(chǎn)品吃十年”的思維，需動(dòng)態(tài)重構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
應(yīng)該說，匯頂科技最危險(xiǎn)的時(shí)刻其實(shí)就是在2016-2020年，當(dāng)時(shí)匯頂依靠光學(xué)指紋識(shí)別技術(shù)主導(dǎo)市場(chǎng)，達(dá)到了快速增長(zhǎng)，但過度依賴單一技術(shù)紅利的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。
2020年，危機(jī)開始爆發(fā)，這一年高通超聲波指紋方案的崛起擠壓了匯頂科技的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致指紋芯片的毛利率從60%暴跌至38%。同時(shí)客戶過于集中，前五大客戶占據(jù)84.34%的營(yíng)收來源，華為受制裁導(dǎo)致訂單急劇下滑。
那么，匯頂是如何擺脫“一代拳王”的魔咒的呢？
一方面是穩(wěn)住基本盤，在超聲波指紋領(lǐng)域發(fā)力追趕。匯頂科技通過自研CMOS傳感器架構(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，2024年已在vivo、OPPO、小米等15款旗艦手機(jī)中商用，助力其超聲波指紋滲透率持續(xù)提升。
另一方面是布局車規(guī)級(jí)觸控芯片，并與比亞迪及多個(gè)造車新勢(shì)力合作，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)。車規(guī)業(yè)務(wù)的毛利率回升至48%，并且車規(guī)業(yè)務(wù)在整體營(yíng)收中的占比已從2021年的不到5%提升至2025年Q1的15%。
同時(shí)開始大力拓展低功耗藍(lán)牙SoC、連續(xù)葡萄糖監(jiān)測(cè)（CGM）芯片、安全芯片等。
在大環(huán)境下行的情況下，匯頂通過“降本增效”，提升研發(fā)費(fèi)用效率、清理庫(kù)存等措施，終于熬到了消費(fèi)電子需求的逐漸復(fù)蘇，并在2025年Q1實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)1.06億元。
筆者認(rèn)為，今天的匯頂科技已經(jīng)度過最危險(xiǎn)時(shí)刻，成為一名馬拉松的“長(zhǎng)跑者”。要判斷匯頂科技的未來，需要把時(shí)間周期繼續(xù)拉長(zhǎng)。同時(shí)有兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)需要注意，那就是：
- 匯頂?shù)能囈?guī)/新興業(yè)務(wù)營(yíng)收占比能否超過50%（目前約35%）？
- 研發(fā)投入轉(zhuǎn)化率能否持續(xù)提升（如單款新品量產(chǎn)首年創(chuàng)收超5億元）？
做到這兩點(diǎn)，匯頂科技才能說得上真正轉(zhuǎn)型成功。
最后，筆者認(rèn)為，匯頂并購(gòu)云英谷失?。P(guān)于云英谷的介紹，詳見往期文章《本土AMOLED驅(qū)動(dòng)IC之王，這家公司為何能稱霸手機(jī)維修市場(chǎng)？》），并不代表戰(zhàn)略失敗，關(guān)鍵是持續(xù)不斷的嘗試，不斷創(chuàng)新?！皠?chuàng)新會(huì)不斷犯錯(cuò)，但怕犯錯(cuò)就不會(huì)創(chuàng)新”,這是蔡明介認(rèn)為走出“一代拳王”魔咒的核心，也是匯頂科技的未來方向。
關(guān)于芯片百大榜
中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，從無(wú)到有，從小到大，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的本土芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。他們或在細(xì)分領(lǐng)域深耕細(xì)作，或在技術(shù)創(chuàng)新上勇攀高峰，成為中國(guó)芯崛起的中堅(jiān)力量?！缎酒俅蟀瘛返耐瞥?，正是為了發(fā)掘這些“隱形冠軍”，記錄他們的成長(zhǎng)軌跡，展現(xiàn)中國(guó)芯的蓬勃生機(jī)。
我們深知，任何評(píng)估體系都難以做到盡善盡美，但資本市場(chǎng)的市值仍是對(duì)芯片企業(yè)的一個(gè)相對(duì)客觀的綜合評(píng)估。市值反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值的預(yù)期，是多方參與者博弈的結(jié)果。盡管市值并不完全等同于企業(yè)的實(shí)力和盈利能力，我們也相信，有部分沒有上市的企業(yè)同樣具備強(qiáng)大的實(shí)力和研究?jī)r(jià)值。但不可否認(rèn)，目前上市的這一批企業(yè)仍是在各個(gè)細(xì)分賽道表現(xiàn)相對(duì)出色的頭部企業(yè)，且擁有更多公開數(shù)據(jù)可供進(jìn)行客觀分析和比較。
因此，《芯片百大榜》系列，聚焦在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，排除被動(dòng)元件/EDA/IP等非芯片方向；以上市公司為主要研究對(duì)象，以其市值為參考依據(jù)，統(tǒng)計(jì)了包括A股、港股、臺(tái)股、美股市值TOP100的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)名單，也可能存在部分錯(cuò)漏。（文末附完整百大市值芯片設(shè)計(jì)企業(yè)名單）
我們將持續(xù)關(guān)注榜單企業(yè)的動(dòng)態(tài)，并從中選取具有特色和代表性的企業(yè)進(jìn)行深度剖析，關(guān)注本土芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的生存現(xiàn)狀與未來前景，機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以期為您呈現(xiàn)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的真實(shí)圖景。
附錄：芯片百大榜名單
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